2019H1豪车市场：中国成为最大消费市场，未来增长空间可期

1H2019豪华品牌乘用车销量144.7万辆，同比增长13.1%。2019H1中国豪华品牌零售销量为144.7万辆，同比上年同期的127.9万辆增长13.1%，大幅领先于同期乘用车市场销量。豪华品牌乘用车年度销量自2014年至2018年呈逐步上升态势，年均复合增长率为13.5%，销量占比从2014年的9.9%增长到2019H1的12.4%。我们预计，随着国内消费水平的提升，豪华品牌有望持续受益于消费升级，销量增速将持续跑赢乘用车大市。

分省份豪车渗透率洞察：京沪浙领跑全国，人均可支配收入与豪车渗透率呈强正相关。分省份来看，北京（31%）、上海（24%）、浙江（21%）等较为富裕的省份豪华品牌渗透率已超过20%。但是除了北京、上海、浙江、江苏、天津这五省之外，其余内地省份豪华品牌乘用车销量占比均不足15%，甚至有约一半的省份销量占比不足10%。通过比较各省份人均GDP和人均可支配收入的数据，我们发现其与豪华车渗透率呈现显著的正相关关系。我们认为，随着中国经济持续充分、平衡地发展，各省份消费的购买力逐渐增强，对中国乘用车市场豪华品牌渗透率将有较强拉动作用。

中国已成为全球最大的豪车消费市场，未来豪车消费还有进一步提升空间。2018年，宝马、奔驰、奥迪、保时捷在中国市场的销量占其全球销量的比例均超过25%，其中奥迪甚至突破35%。以2018年数据为例，中国（278万辆）已经超越美国（226.3万辆，含Tesla(TSLA.US)）成为全球最大的豪车消费市场。2017年中国国籍的消费者的奢侈品消费已经占据了全球的32%，居世界首位，体现出中国消费者对奢侈品的消费偏爱。我们认为，未来豪华品牌在华销量比例有望占全球销量的40%以上，豪华品牌在华市场份额有望从当前13%提升至15%以上。

风险因素：行业销量不达预期；宏观经济下行；行业终端爆发大规模价格战影响行业利润率。

投资建议：国VI升级影响逐渐消除，预计中国乘用车市场下半年有望逐月环比改善。豪华品牌长期受益于消费升级，有望增速持续领先行业。长期来看，豪华品牌市场份额有望从当前的13%提升至20%左右。关注豪华车经销商板块：中升控股（00881）、永达汽车（03669）、广汇汽车、广汇宝信（01293）、正通汽车（01728）、美东汽车（01268）。

受7月1日执行的国VI标准影响，豪华品牌在5-6月也经历了终端降价促销的去库存过程，6月零售销量同比增速蹿升至46%。但奔驰、宝马等品牌国VI的切换时间点主要集中在2019年1-3月，因此豪华品牌的分月度销量数据的跳升幅度整体弱于乘用车大市（乘用车整体从5月的负增长跳升至40%）。

豪华品牌乘用车销量中德系占据绝对领先地位，各系豪华品牌乘用车均受到了整体市场影响。2019H1德系豪华品牌（BBAP）乘用车总销量为105.4万辆，半年总销量占比72.8%，远远高于其他豪华品牌。美系豪华品牌得益于凯迪拉克的销量拉动，总销量为14.7万辆，半年总销量占比10.2%。日系豪华品牌总销量为12.0万辆，半年总销量占比8.3%，其中雷克萨斯销量占比贡献达76.9%。

豪华品牌乘用车销量占比与经济发展状况正相关，看好其未来在中国市场进一步提高销量占比。通过比较各省份经济状况（人均GDP、人均可支配收入）与豪华车渗透率的关系，可以发现之间显著的正相关性。因此，我们可以期待，随着中国经济持续充分、平衡地发展，各省份消费的购买力逐渐增强，对中国乘用车市场豪华品牌渗透率有较强拉动作用。

中国市场（2018年销278万辆）已超越美国（2018年含Tesla销226.3万辆），成为全球最大的豪车消费市场，未来仍有大幅增长空间。德国的四大豪华品牌宝马、奔驰、奥迪、保时捷在中国市场的销量占其全球销量的比例均超过25%，其中奥迪甚至突破35%。除此之外，捷豹路虎在中国的销量占全球市场比重也达到了23%。不管对于在头部的BBA还是中下游的其它豪华品牌，中国市场都在其销售体系中占据重要地位。我们认为，消费升级将逐步提升豪华品牌在中国的占有率，参考中国市场其他奢侈品消费的占比，未来豪华品牌在华销量比例有望占全球销量的40%以上。

中国人对于奢侈品的消费能力在2017年已经达到全球首位。从2018年全球个人奢侈品分国籍消费构成比例可以看出，中国国籍的消费者个人奢侈品消费已经占据全球的32%，稳居世界首位，体现出中国消费者具有相当强劲的奢侈品消费能力。对比2017年全球个人奢侈品分地区消费构成情况来看，中国仅占世界市场的8%，排在欧、美、日等地区之后。这主要是由于税收制度原因，导致中国人的奢侈品消费大部分发生在境外，尤其以欧美国家为主。

（1）行业销量不达预期；

（2）宏观经济下行；

（3）行业终端爆发大规模价格战影响行业利润率。