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汽车行业:谨慎看待零售超预期 渠道如期进入补库周期

2019年8月12日 09:49:29

本文选自“金车奉”。

行业近况

乘联会发布7月产销数据,产量为150.5万辆(同比-10.9%,环比+3.8%),国内零售销量为148.5万辆(同比-5.0%,环比-15.9%),批发销量为152.7万辆(同比-2.6%,环比-9.5%)。1-7月累计批发、零售销量分别为1,147.8万辆、1,144.0万辆(同比-12.6%、-8.8%)。

评论

零售数据好于预期,但需警惕月度间平滑起到的作用。7月零售同比降幅仅为5%,在6月零售已经实现同比+5%的水平上表现较强,超出市场预期。周度销量呈现出最后一周大幅拉升的趋势,再结合6月上牌量和零售表现分化(上牌量同比大幅+40%),以及我们此前终端调研反馈的情况,我们预计部分经销商可能在6月终端超强的情况下,对上报零售数据进行合理的月度间平滑,以更好地完成销售目标。6月上牌量超过零售销量33万辆,我们简单将7月零售数据扣减上述差值,得到7月零售同比-26%。因此剔除月度平滑的影响,我们估算零售销量降幅可能在20%以上,基本符合此前的市场预期。

细分市场看,SUV零售销量同比+0.8%,轿车表现相对较弱,同比-7.2%,MPV和微客销量同比大幅下滑。新能源乘用车批发销量6.88万辆,同比-4.2%,补贴退坡的影响开始体现,各个环节仍然需要时间消化提价和需求之间的平衡,纯电动批发销量同比+9%,表现略超预期,插电混动销量同比-27%。豪华车表现继续走强,零售销量同比+24%,主流合资品牌零售销量同比-4%,自主品牌零售销量下滑14%。就各一线分品牌来看,表现有所分化,长城批发保持双位数同比增长,上汽乘用车批发同比微增,广汽乘用车批发同比降幅在35%,吉利批零销量同比降幅均在20%以上,受高温假影响长安汽车批零销量均未进前十。

厂家库存继续下降,渠道如期进入补库周期。7月批发销量同比微降、好于零售表现,基本符合此前的预期,整体上渠道进入补库存周期,经销商库存指数环比+11.8ppt至62.2%,但车企之间表现有所分化,部分车企在库存较低的情况下加大压库力度,也有部分车企考虑到7、8月淡季、终端需求透支的情况,压库力度不大。7月部分车企开始放高温假,叠加部分国六车型供应的瓶颈问题,生产量同比大幅下滑,厂家库存进一步下降。

均价稳定,折扣微增。6月乘用车整体均价在14.54万元,环比基本持平,终端折扣环比微增800元至2.58万元,达到年内新高。细分市场看,轿车均价微增、折扣增加,除B级外各细分市场折扣均有所增加,其中以C级轿车折扣增加幅度最大,环比增加4,300元,主要系凯迪拉克XTS清库力度大、销量占比增加。B级轿车折扣有所下降,主要系 3系换代完毕、折扣明显收窄。SUV均价环比下降900元、折扣环比增加1,300元,A0级SUV均价降幅最大,C级SUV折扣增幅最大。MPV均价环比下降1.36万元,GL8、奥德赛等高价车型销量占比下降,折扣环比下降1,500元,销量向折扣小的新车型转移。

估值与建议

随着国六车型供应逐步到位,车企开始备战金九银十,我们预计8月生产和批发表现可能环比改善,但国六切换对量价的扰动仍在,终端需求不确定性仍然较大。乘用车板块我们仍然建议关注个股行情,关注市占率指标,相对看好边际可能有改善的长安、广汽(02238)。

风险

折扣收窄低于预期,车企盈利能力难以恢复。


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