招商国际：预计三季度钢铁行业盈利保持低位 短期内供需两弱

本文来自招商证券国际行业报告。

主要观点

业绩下滑符合预期，短期内供需两弱。如钢铁公司陆续披露盈利警告，业绩下降幅度在20%-70%之间，符合预期；唐山限产导致高炉开工率明显下降，但由于需求走弱，库存数据仍在上升； 我们认为三季度受降雨和国庆准备工作影响均会造成供需改变，但综合影响是否正面尚难以估量，鉴于没有明显趋势，我们维持对行业的中性评级。

限产导致高炉开工率下降明显，但库存数据仍在上升

7月以来由于唐山限产执行力度较严，高炉开工率从69.6%下降至55.1%。但从库存数据来看，需求下降更快。6月27日至7月11日两周，全国主要钢材品种库存环比提升2.95%;同比提升19%。其中螺纹钢、冷轧薄板、热轧薄板和中厚板的库存环比变化分别为2.1%/-0.4%/5.6%/0.1%，同比变化为27.4%/-2.4%/13.0%/14.6%。除冷轧外的主要钢材品种的短期库存趋势和同比情况均不乐观，而冷轧表现较好预计是由于定制化产品占比较高的缘故。从宏观数据来看，前6个月房屋新开工面积累计同比为10.1%，较前五个月下降0.4个百分点;前6个月固定资产完成额(不含电力)同比为4.1%，较前5个月提升0.1个百分点。房地产和基建需求均没有大的变化。社融方面，企业长期贷款乏力，显示企业投资意愿不强，说明长期需求偏空;专项债发行速度明显提升，但政府表内补表外趋势明显，且今年专项债发行节奏早，但并没有带动基建数据，我们维持年内基建增速与GDP同步的判断。

三季度盈利情况预计保持低位，同比压力增大

部分钢铁企业已公布盈利警告，其中大部分企业的盈利下降幅度较一季度有所缩减。但2018年鞍钢股份(00347)和马鞍山钢铁(00323)下半年利润分别占全年的74%和70%，真正的挑战在下半年，而目前没有迹象表明下半年钢铁企业盈利水平会有明显改善。近两周钢铁各主要品种的利润率有所反弹，但仍在处于年度低位，同时由于2018年下半年的高基数，同比降幅将扩大。铁矿石方面，虽然政府出手干预铁矿石价格，但铁矿石价格保持坚挺。

我们认为目前的铁矿石价格虽然明显高于成本曲线，但鉴于目前铁矿石库存水平明显偏低，波罗的海干散货指数(BDI指数)已较年初低位上涨200%，铁矿石价格预计在短期维持高位。

三季度存变数，但趋势并不明朗

由于今年南方降雨较强，可能抑制了一定的需求，雨季结束后或有一波需求反弹。同时2019年国庆预计会对京津冀地区环保有一轮较强的管控，但对于土建开工或也有一定影响。综上所述，我们认为三季度虽然存在一些不确定性因素，但方向上并不明确，参考意义不大。同时由于2018年下半年企业盈利基数较大;房地产向下的可能性明显大于基建向上的可能性，我们维持对钢铁行业的中性评级。