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光大证券:敏实集团(00425)轻量化积极布局,产品延伸前景可期

2019年5月29日 08:11:21

本文来自 微信公众号“光大证券研究”,作者倪昱婧、邵将。

报告摘要

轻量化内外饰件领军汽车零配件厂商之一

敏实集团(00425)成立于1992年,主要设计制造与销售的产品包括汽车装饰条/装饰件/车身结构件(2018收入占比分别约31.1%/30.1%/17.8%)。我们判断,公司有望以技术研发/成本控制等为基础、结合汽车轻量化/智能化/电动化的发展趋势、通过技术升级/新技术的应用,驱动现有产品新订单、以及创新型(横向拓品类)产品新订单增长。

国内外零配件厂商产品差异化,公司具有较强市场竞争力

1)国内自主零配件厂商数目庞大,但生产工艺/产品技术研发等依然相对薄弱;

2)考虑到国内外零配件厂商聚焦产品领域的差异、以及前期投产/爬坡等因素,预计已拥有规模效应且生产工艺/产品技术研发领先的国内一级零配件厂商具有明显市场优势;

3)作为全球布局的国内一级零配件厂商,公司尤其在轻量化领域具有较强产品竞争力(工艺与良率)/技术研发储备、以及成本控制/规模效应,预计长期发展前景可期。

轻量化积极布局,产品延伸前景可期

我们预计公司有望受益于全球布局(欧洲市场的稳健增长)、以及日系/德系车型的稳健表现,其核心业绩增长点或仍来自于铝产品的积极布局,1)老产品(铝饰条/铝行李架)稳健增长、以及新产品(2H19E铝电池盒/2H20E铝门框)延伸前景可期,2)长期看好新老产品订单释放、产品结构优化(毛利率较高的铝产品占比提升)、海外工厂(尤其墨西哥/泰国工厂)爬坡、以及平台化/规模化/自动化等成本压缩驱动的收入与毛利率提振前景。

首次覆盖给予“增持”评级

我们预计2019E/2020E/2021E归母净利润分别约人民币19.8亿元/23.8亿元/28.3亿元(对应2019E/2020E/2021E PE分别约11.9x/9.9x/8.3x)。我们认为,当前估值尚未充分反应铝产品订单释放/产品结构优化/海外工厂爬坡等驱动的业绩改善前景;我们首次覆盖给予目标价HK$25.88(对应2019E/2020E/2021E PE约15.1x/12.5x/10.6x),首次给予“增持”评级。

风险提示:汇率风险;贸易风险;上游原材料价格波动风险;行业承压/主机厂压价风险;订单增速放缓;新工厂投放初期毛利率爬坡不及预期;新业务推进不及预期;政策风险;市场风险。

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