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5月FOMC议息会议纪要点评:美联储继续强调通胀走弱是“暂时的”

2019年5月23日 09:13:57

本文来自 微信公众号“中金宏观”。

北京时间5月23日凌晨2点,美联储公布了5月FOMC议息会议纪要。纪要显示,此前Powell认为核心通胀走弱是“暂时性的”这一观点,在联储内部获得多数支持。纪要公布后,美元小幅走强。

多数官员认为核心通胀走弱是“暂时性的”

此前在5月议息会议上美联储主席Powell表示,核心通胀近期走弱,是暂时性因素起作用(some transitory factors may be at work),并提到金融服务费用和服装。其预计基准情形下,在劳动力市场强劲、经济继续增长背景下,通胀将向2%重新靠拢,近期走弱只是“暂时的”。这一表态令市场降息预期失望。此次会议纪要显示,这一观点在美联储内部受多数官员支持。不过也有部分官员担忧通胀继续低于预期。

纪要也再次彰显,近期通胀走弱使得对后期通胀前景判断成为焦点,乃至美联储内部也产生一定分歧。衍生的争议是,2019年是否需要“预防性降息”(insurance cut),就像上世纪90年代格林斯潘做过的那样。弱通胀叠加近期贸易摩擦加剧,当前市场对2019年降息预期依然高达70%左右。

下行风险降低,但这一评估已经过时

纪要显示对风险的评估与此前5月政策声明以及Powell新闻发布会基调一致,即认为下行风险有所降低。不过我们也知道,就在5月1日FOMC议息会议决议公布后不久,5月5日美国总统特朗普发布推特宣布将对中国2000亿产品关税从10%上调至25%,中美贸易摩擦重新加剧,全球增长不确定性显著增加。因而,这一风险评估已经过时,美联储将在6月会议根据近期贸易摩擦进展更新。

可能将长期国债转换成短期国债,但尚不急于做出决定。

纪要显示,美联储内部正在对如何调整资产久期、以及可能影响进行模拟演练。结果显示,如果将长期国债转换成短期国债,可能导致期限溢价(term premiums)上升,相应需要的联邦基金利率水平会更低。很多(many)与会者认为缩短久期将为未来经济下行时重新扩张久期提供空间,但一些与会者也担忧这会导致更低的利率。一些与会者也担忧金融稳定风险,因为较低的短期利率,可能会诱导市场发行更多短期债券。一些(several)与会者表示,中性的(不调整久期)资产负债表,也能为未来放松货币政策提供较大空间。总而言之,美联储内部就是否进行久期调整,将长期国债转换成短期国债,尚存在较大分歧。但其内部也同意无需急于做出决定。Powell此前表示可能在今年底重新讨论这一话题。

准备好再度下调IOER

纪要也显示,如果有效联邦基金利率(EFFR)继续向目标利率区间(当前为2.25~2.5%)上限靠拢,美联储准备将超额存款准备金利率再度下调5bps。当前IOER为2.35%,离当前的目标利率区间下限(2.25%)还有10bps,也即还可再进行2次5bps的下调。鉴于IOER下调空间已经有限,我们预计美联储不就就会推出用于控制联邦基金利率上限的工具,例如隔夜回购工具。


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