中金：收益率曲线倒挂并非判断市场拐点的充分条件

1) 对经济衰退的确有一定的预示性。在上述四次收益率曲线倒挂后，除了1998年7月，美国均进入了或长或短的收缩周期（“衰退期”），因此收益率曲线倒挂的确对经济收缩有一定的预示性，因为收益率曲线平坦化本来也是经济和货币政策进入后周期的结果；

2) 但预测的“择时”效果并不理想，至少从有限的历史经验来看，无法得出较为统一可靠的规律作为前瞻性判断的依据。如果对比历次收益率曲线倒挂后经济步入收缩阶段的时间，则会发现其“预示”效果差很多，分别在18、12和23个月后，差异较大。类似的，收益率曲线倒挂对于PMI跌入收入区间的预示效果也存在较大差异。这也说明，我们不能单纯只依赖这一个指标作为判断依据；

3) 对美股市场而言，收益率曲线倒挂并非判断市场立即会出现趋势逆转的充分条件。实际上，从长周期来看，美股市场与收益率曲线之间更多呈负相关性，即市场趋势性转跌通常都是在收益率曲线再度陡峭化的阶段；

4) 不过，估值在收益率曲线倒挂阶段一般都维持收缩或持平状态，难以再大幅扩张；

5)对于新兴市场而言，历史上其表现与美债收益率曲线的倒挂并不存在固定的关系，这说明新兴市场还受到自身经济和货币政策周期的影响。不过如果美股大跌导致全球市场风险偏好收缩的话，仍会对新兴市场造成一定扰动；

6) 这一阶段，市场的波动率（VIX指数）通常都会明显攀升；

7) 板块层面，从历史经验看，收益率曲线倒挂后，初期金融领先，中后期周期性板块较好，但下游消费整体都表现不佳；风格上，美股市场风格的轮与收益率曲线变化的关系并不固定。