中金2019年公用事业展望：逆势而上，首选火电

本文来自“中金点睛”，作者：中金公司研究部。

我们预期电力需求在电能替代和新兴产业的推动下虽然增速下降但是仍然会保持6.3%的增长，公用事业稳定的现金流及其防守属性有望逆势表现，特别是火电板块受益于煤价下跌或将呈现逆势而上的超额收益。另外基建投资上升，新能源平价上网也将有更多的结构型机会。我们明年的推荐排序是：火电>光伏>风电>环保。

火电板块

我们认为火电板块的最大驱动因素煤价在未来6个月将会因为下水煤的供需不平衡出现超预期下跌，而全年煤价中枢也将下移6-9%带来火电盈利的改善。考虑到火电板块亏损面超过50%，并且有国企去杠杆的压力，我们认为电价下调的风险存在，但是政府可能采取更温和的增加市场化交易的方式进行。而利用小时方面我们认为全国会保持1.5%的火电利用小时增长，但是结构性上沿海增速弱于内陆。

光伏板块

政策层面，国内可能会在固定的补贴额度下执行多建少补的逻辑，因此我们认为年初的产业链价格压力仍然会延续，呈现前低后高的趋势，但是装机需求会提升25%，全球或实现125GW。明年下半年有望达到平价上网的水平，带来长周期的增长逻辑，看好光伏玻璃价格反弹以及需求增长下龙头企业的机会。

风电板块

我们认为明年风电板块比较平稳，利用小时继续提升，但增速下降，竞价上网和平价项目将刺激老项目加速建设，整体装机会继续回升。补贴资金虽有缺口，但是已有项目的现金流正在改善，而运营商目前的估值被明显低估，看好估值修复的机会。

环保板块

在地方财政的压力下，环保板块仍然需要进一步的政策支持落地，特别是理顺地方绿色付费将会是明年的利好。另外明年收并购将是行业的主题，我们看好现金流和财务状况较好的龙头公司，将会有逆势扩张的结构性机会。

 ( 编辑：刘怀洋）