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国信海外:中芯国际(00981)三季度业绩符预期,期待14nm量产

2018年11月8日 14:48:59

本文来源微信公众号“学恒的海外观察”,作者国信证券分析师王学恒、何立中。

Q3收入保持双位数增长符合指引

中芯国际(00981)2018年第三季度实现销售收入8.5亿美元,同比增长10.5%,环比下降4.5%。公司第三季度业绩符合预期,来自于无线通讯、电源管理与指纹识别领域的芯片需求是主要成长动力。公司预期2018年第四季度收入增速下降7%至9%,毛利率介于15%-17%。

28nm占比下降影响毛利率下降

2018第三季度产能利用率从Q2的94.1%上升到94.7%,而28nm占比从Q2的8.6%下降到7.1%,高毛利的先进制程占比下降导致第三季毛利率为20.5%,相比第二季度24.5%及去年同期23%的毛利率均有所下滑。

中国地区的收入呈高速增长态势

按地区看,2018年第三季度,北美地区收入占比33%,相比2017年第三季度下滑8.9个百分点;中国地区收入占比57.9%,同比增长12.2个百分点。不含技术授权的中国地区收入同比增长40%,环比增长5%。

持续导入客户与验证14nm工艺平台

公司在2018年第二季度财报分析会议上公布已经在14nmFinFET技术开发上获得重大进展,第一代FinFET技术研发已进入客户导入阶段。预计2019年上半年风险试产14nmFinFET工艺。本次第三季度财报中公司表示,虽然行业进入季节性调整,但将持续进行先进工艺平台(14nm)的客户导入与验证工作,为未来成长储备力量。

根据公司的季度财报和2018年9月13日中国集成电路产业发展研讨会上中芯国际执行副总裁李智讲话推断,2019年14nm量产可能性非常大。

大陆代工龙头,首次覆盖给予“增持”评级

一是先进制程的IC设计费用越来越高,代际设计费用增速也越来越高,7nm芯片设计成本超过3亿美元。二是投资先进制程的边际效果下降,使得格罗方德、联电放弃7nm等先进制程。

从这两个角度看摩尔定律不再有效,大厂先进制程研发速度放缓,给公司这样的追随者留下足够的追赶时间。

我们看好公司未来发展,预计2018~2020年收入分别为34.02亿美元/37.28亿美元/43.14亿美元,增速分别为9.7%/9.6%/15.7%;净利润分别为0.96亿美元/0.92亿美元/1.94亿美元,增速-45.9%/-4.5%/110.8%;对应2018 ~2020市盈率分别46.1倍/48.1倍/22.8倍。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

14nm工艺进展缓慢,其他代工厂商的28nm、14nm产能不足影响公司28nm需求。


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