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美债收益率对新兴市场有什么影响?

2018年10月18日 09:30:03

本文来自 微信公众号“轩言全球宏观”,作者谢亚轩、刘亚欣。

核心观点:

近两周美债收益率快速上升17BP至3.23%,构成了全球金融市场最重要的主题。

短期看,美债收益率飙升引发全球资产价格重估。发达国家债市和全球股市均跟随美债调整,发达国家利率普遍出现上行,但新兴市场中印度、中国、巴西国债收益率则有所下行。美股估值承压下跌,美股VIX波动率飙升,美股、港股防御板块表现更佳,海外资金也通过陆股通大幅流出A股市场,加剧了A股调整,新兴市场货币和人民币也面临着贬值压力。

稍长期,美债收益率对新兴市场有什么影响?

我们计算了2016年以来美国与各国/地区国债收益率的相关性,发现多数国家/地区国债收益率与美债收益率呈现不同程度的正相关,中债与美债收益率的相关性高达0.76。这种相关的原因之一是基本面的同步性,墨西哥与美债收益率的相关性高达0.94,就反映了基本面的重要性,因为地理和经贸联系使得墨西哥的基本面与美国最为紧密联结;原因之二可能是资本流动的共同影响。

巴西、俄罗斯、希腊利率与美国呈负相关关系。希腊长端利率主要受希腊主权信用风险的影响,而其他国家利率上升阶段往往意味着基本面强劲、主权信用风险较低,因而与美债收益率构成了显著负相关关系;巴西、俄罗斯则可能是受到汇率和商品价格大幅波动的更大影响。

而在较长时期内,美债收益率与美股、MSCI新兴市场指数也呈现正相关关系,而非我们近期看到的负相关关系,这仍然更接近反映基本面的影响,而短期利率飙升对股市的负面影响主要体现了一种流动性冲击,这种现象与利率上升的速度有关,往往是短期现象,持续性不强。

图文简评

一、美债收益率飙升引发全球资产价格重估

近两周由于发达国家货币政策紧缩预期和油价快速上涨近10%,美债收益率快速上升17BP至3.23%。发达国家债市和全球股市均跟随调整,美股VIX波动率飙升,美股、港股防御板块表现更佳,海外资金也通过陆股通大幅流出A股市场,由于国内商品价格上涨,周期板块相对占优。

发达国家利率普遍出现上行,新兴市场中印度、中国、巴西国债收益率则有所下行。

二、地缘政治因素成为油价的主旋律

美国对伊朗核制裁日期临近,伊朗原油出口受限将加剧整体供给的收缩,刺激油价上涨。

美国报刊记者哈苏吉于10月2日在沙特驻伊斯坦布尔领事馆失踪,特朗普威胁要“严厉惩罚”沙特,沙特当日回应称“拒绝任何威胁”,双方冲突使得原油供给前景更为不明朗,再度推升油价。此后媒体报道,沙特政府正准备发表一份声明,承认因对记者审讯不当导致其错误被杀。这将有助于缓解美沙关系。

三、阿根廷、巴西、土耳其货币逆势升值的原因

9月26日,阿根廷政府和IMF敲定了新的贷款协议,IMF三年内对阿融资贷款额度在原有协议基础上增加了71亿美元。新协议让阿根廷截至2019年末可获得的资金增加了190亿美元,若IMF如期拨款,阿根廷将能缓解近两年的偿债压力。

10月7日,巴西极右翼总统候选人博尔索纳罗以46%的得票率拿下了大选第一轮投票,左翼劳工党候选人哈达德得票率仅为28.3%。第二轮投票将在10月28日举行,目前看博尔索纳罗拿下总统桂冠是大概率事件。左翼上台风险大降,巴西股债汇大涨。

土耳其与美国达成协议,土方将释放被羁押的美籍牧师,被美制裁风险下降,土耳其新里拉升值。

四、越南经济增长强劲

越南三季度GDP增速为6.9%,前三季度越南同比增长15.4%。进口同比增长11.8%。越南政府的全年GDP目标是7%,世行和亚开行的预测分别为6.8%、6.9%。

新加坡三季度GDP折合成年率环比增长率4.7%,同比2.6%,低于预期;

9月28日,菲律宾央行宣布将关键利率提高50个基点,这是菲律宾今年以来的第四次加息,菲央行表示持续扩大的通胀压力使其进一步收紧货币政策,预计菲通胀情况将在2019年下降到4.3%的目标范围。由于石油价格上涨和大米短缺问题,8月份菲律宾CPI上涨6.4%,创下9年来新高。

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