西南证券：首予中国心连心化肥(01866)“买入”评级 量质齐升迎成长

智通财经APP获悉，西南证券发布研报称，首次覆盖中国心连心化肥(01866)给予“买入”评级，预计未来三年归母净利润复合增长率为31%，给予2026年10倍PE，对应目标价为12.83港元(按2026年11月6日汇率中间价1港元=0.85712人民币测算)。公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入230.47亿元，同比增长28%;归母净利润11.38亿元，同比增长42%;其中三季度单季度实现营业收入73.07亿元，同比增长38%;归母净利润2.17亿元，同比增长8%。

西南证券主要观点如下：

尿素复合肥一体化龙头，持续拓宽业务版图

中国心连心化肥起家于1969年，2009年港股上市，是以先进煤气化技术为核心的国内尿素与复合肥头部企业，依托河南新乡、新疆玛纳斯、江西九江三大成熟基地及准东、广西两大在建基地，构建起“化肥主业+基础化工+精细化工/新材料”的多元化产品体系，产品包括尿素、复合肥、车用尿素溶液、液氨、甲醇、二甲醚、三聚氰胺、DMF等三十多种产品，尿素产销量行业领先，复合肥产销量位列行业第一方阵。公司坚持聚焦洁净煤化工升级发展方向，确保化肥主业优势，同时发展新能源、新材料化工品，形成“以肥为基，肥化并举”的产业发展格局。

持续优化产品结构，实现产品量价齐升

得益于产品结构优化与成本管控，公司整体毛利同比提升43%;随着江西二期及化工新材料项目按期投产，尿素产量同比增加78万吨，高效尿素的销量同比提升17%，凭借吨毛利较普通尿素高34元，带动尿素整体毛利提升4.5亿元。通过煤制甲醇一体化的成本优势，推动各类化工产品向高附加值领域升级，提高医药级DMF、改性聚甲醛等差异化产品占比，实现化工产品量价齐升，推动前三季度化工产品毛利同比增加6.5亿元，增幅达77%。

产能扩张叠加产品结构优化，巩固低成本+差异化优势

新乡基地的化工新材料项目尿素装置已于2026年9月顺利投产，该项目采用国际先进卡萨利氨汽提尿素专利技术，装置能耗显著优化，有效带动新乡基地液氨、尿素单位生产成本分别下降45元/吨及26元/吨;新疆准东一期(32万吨三聚氰胺+50万吨高效复合肥)进入联动试车，预计2026年第四季度完成投产，广西贵港一期(120万吨合成氨+65万吨尿素+100万吨高效肥)按计划推进，预计2027年第三季度投运。上述项目达产后将进一步降低公司成本，提升市场竞争力。此外，公司搭建中央研究院、大湾区聚甲醛改性研发中心等平台，推动技术成果向高附加值产品转化，黑尿素定向服务高端经济作物，为公司带来年度超亿元利润。

风险提示：出口政策与贸易壁垒风险;新项目投产及进度不及预期风险;安全环保风险。