第一上海：量价齐升持续兑现 维持华虹宏力(01347)“买入”评级 目标价降至125港元

智通财经APP获悉，第一上海发布研报称，维持华虹宏力(01347)“买入”评级，下调目标价至125港元。该行看好公司2027年订单高景气度维持，其ASP回升及高稼动率将持续兑现，华力微注入有助于12寸产能降本增效，利于未来收入和盈利中枢改善。调整公司2026-28年收入至38.2/44.2/50.4亿美元，股东净利润为3.6/4.7/6.1亿美元，下调未来十二个月目标价至125港元，对应2026/2027年3.6/3.5倍预测市净率，近期高估值已有显著消化(当前对应2027年前瞻市净率仅2.1x)，安全边际凸显。

第一上海主要观点如下：

盈利大幅改善，华力微并表增厚业绩

3Q26公司实现合并收入9.9亿美元(重列同比+19.9%、环比+9.9% )，毛利率24.6% (同比+7.6pp、环比+4.7pp)，归母净利润1.2亿美元(同比+147.1%、环比+77.7%)。华力微注入增厚业绩显着(本季贡献增量收入1.8亿美元，提升整体毛利率3-4pp)，剔除华力微后收入8亿美元(环比+12%)，毛利率19.9%,仍超预期。4Q26业绩预计持续改善，整体收入预计为10-10.9亿美元(约环比+9.9%)，毛利率区间25-26%，增量主要来自于FAB 9A厂的新增产能释放以及涨价下季度的反映。

AI相关产品供不应求，提价逐步兑现

本季部分AI相关产品仍保持较高景气度，AI服务器电源、光模块器件、MCU、Flash与PMIC持续供不应求，其中嵌入式非易失存储产品单季收入2.5亿美元(同比+42.5%，环比+25.6%);独立式非易失性存储单季收入1.5亿美元(同比+28.2%，环比+15.0%);模拟与电源管理单季收入2亿美元(同比+13.5%，环比+20.3%);分立器件单季收入2.0亿美元(同比+19.5%，环比+20.5%)，MOSFET需求稳健修复;逻辑与射频单季收入1.9亿美元(同比-0.3%，环比+18.8%)，主要受消费电子CIS需求疲软拖累，但硅光和3DDRAM/NAND趋势将带来外包代工新机遇。本季度整体出货量191.1万片(8寸等值，同比+11.5%)，产能利用率维持102.9%的满载水平，ASP环比提升5.6%至517美元/片，新厂Fab 9B面向2027年的大部分新增产能已被预订，稼动率有望维持高企，预计2027年整体晶圆均价有望维持10-15%的涨幅。

风险：扩产不及预期、需求不及预期、汇率变动。