日入 230 万美元：Hyperliquid 为何另起炉灶做 L2？

据 Woofun AI 消息，Elysium 正式宣布上线，标志着 Hyperliquid 生态从单一 L1 向 L1+L2 混合架构的重大演进。不同于以往 L2 对 L1 流量的单纯抽取，Elysium 旨在通过提供独立的区块空间与 HyperCore 订单簿的深度集成，实现 L1 价值的实质性增值。

这一举措不仅解决了 HyperEVM 长期存在的性能瓶颈，更试图在 DeFi 可组合性与交易效率之间建立新的平衡点，为 Hyperliquid 生态注入全新的增长动力。

Hyperliquid 的商业模式核心在于其高性能订单簿引擎 HyperCore，过去十二个月间，该引擎为平台带来了约 6.8 亿美元的收入。然而，与订单簿紧密相连的智能合约链 HyperEVM 却面临严峻的性能挑战。数据显示，HyperCore 的现货交易量在 2025 年 8 月达到峰值后，随后大幅下滑超过 80%；紧随其后的 HyperEVM 交易量也在次月见顶，目前跌幅约为 65%。相比之下，2026 年 7 月上线的 Robinhood Chain(HOOD.US) 在同年 10 月单月 DEX 成交量即高达 257 亿美元，这一数字甚至超过了 HyperCore 现货与 HyperEVM 在 8 月至 10 月期间的总和。

这种鲜明的反差揭示了 Hyperliquid 内部生态结构的失衡：订单簿之外的智能合约应用未能跟上主引擎的发展步伐，导致整体生态活力受限。

深入分析区块空间竞争，以太坊 L2 的现状进一步凸显了 HyperEVM 的困境。2025 年，以太坊生态中数十条 L2 的总 Gas 收入仅为 1.29 亿美元，其中支付给以太坊主网的费用约为 1,000 万美元。

尽管以太坊主网每 12 秒出块一次，区块 Gas 上限为 6,000 万，折合每秒约 500 万 Gas 的处理能力，但 HyperEVM 的性能表现远逊于此。由于 HyperEVM 与 HyperCore 共用验证者资源，且优先保障订单簿性能，其区块产出限制为每秒一个 300 万 Gas 的区块，以及每分钟一个 3,000 万 Gas 的区块，折算下来每秒仅约 350 万 Gas。

这种性能瓶颈导致高频交易场景无法有效落地，例如需要每秒多次重报价的 AMM 或快速响应价格变动的套利机器人均难以运行。在负载高峰期，HyperEVM 上普通兑换交易的手续费甚至高达 20 美刀，严重抑制了用户活跃度。

交易量数据的下滑直观反映了这一性能瓶颈的影响。HyperEVM 的 DEX 成交量在 2025 年 9 月达到 79 亿美元的高峰后，至 2026 年 10 月已降至 28 亿美元；同期 HyperCore 现货交易量也从 222 亿美元跌至 42 亿美元。虽然市场情绪对山寨币交易普遍冷淡是部分原因，但技术限制同样关键。作为对比，采用相同 Arbitrum Orbit 技术栈的 Robinhood Chain 在上线第三个月（2026 年 9 月）便实现了 540 亿美元的 DEX 成交量。

这一数据表明，市场需求依然存在，问题在于 HyperEVM 无法承载高频、低延迟的交易需求。因此，Hyperliquid 选择通过构建独立的 L2 来绕过这一性能天花板，而非单纯优化现有链结构。

从经济账本来看，Hyperliquid 的决策逻辑清晰。过去两个月，HyperCore 平均每日带来约 230 万美元的收入，而 HyperEVM 的 Gas 收入全年总计仅几百万美元。若为了提升 HyperEVM 性能而牺牲订单簿稳定性，显然是非理性的商业选择。Elysium 作为一条基于 Arbitrum Orbit 的 L2，通过独立区块空间解决了这一问题。其目标出块时间为 100 毫秒，每秒处理能力达 3 亿 Gas，约为 HyperEVM 的 85 倍。

在费率方面，Elysium 针对做市商每秒 5 到 10 次报价更新的场景进行了优化。测试网数据显示，基础费率为 0.1 gwei，按 HYPE 价格 73 美元计算，单笔兑换成本约 0.1 美分，单次报价更新成本约 0.0004 美元。即使以每秒 10 次频率全天运行，做市商每日成本仅约 300 美元，远低于 HyperEVM 在拥堵时高达 20 美元的兑换费用。

Woofun AI 整理数据显示，Elysium 与 HyperCore 的深度集成是其区别于其他 L2 的核心特征。在主网上线后的四到六周内，Elysium 将通过升级实现两项关键能力：一是合约可直接读取 HyperCore 的订单簿、价格、余额和仓位，无需预言机，数据延迟约 150 到 350 毫秒；二是合约可通过 Keeper 代理在 HyperCore 上下单，代理签名后约 100 毫秒即可挂单。

这一机制确保了资金始终由用户控制，代理仅具备下单和撤单权限，无法提币或转账。值得注意的是，这一交互过程不经过 HyperEVM，Elysium 直接运行 Hyperliquid 节点与 HyperCore 对话。相比之下，Base 等 L2 依赖币安等中心化交易所进行价格发现和套利，定价与交易系统分离；而 Elysium 将喂价、套利和对冲统一指向 HyperCore，实现了定价与交易场所的一致性。

经济模型的重构是 Elysium 的另一大创新。与 HyperEVM 销毁所有 Gas 不同，Elysium 的排序器费用分配更为多元：50% 用于回购 Kinetiq 的代币 KNTQ，25% 分配给使用区块空间的应用，剩余 25% 进入 Kinetiq 财库。

此外，Kinetiq 计划通过其流动性质押协议，将桥接至 Elysium 的 HYPE 进行质押，使桥接资产默认获得收益，类似 Blast 对桥接 ETH 的处理方式。

这一机制不仅提升了 HYPE 的效用，也扩大了 Kinetiq 的质押业务规模。尽管 HYPE 作为 Gas 代币不直接分享排序器费用，但 Hyperliquid 的整体收入结构并未因此受损。过去一年，Hyperliquid 赚取约 6.8 亿美元，几乎全部来自 HyperCore 交易费，而 HyperEVM 的 Gas 年收入仅约 100 万美元。即便这部分收入被 Elysium 取代，对整体影响微乎其微。

Elysium 为 Hyperliquid 生态带来的增量价值主要体现在三个方面：对冲驱动的交易量、增量 USDC 收益以及新的上币通道。首先，Elysium 上的交易将促使做市商在 HyperCore 上进行对冲，从而增加 HyperCore 的交易量和收入。例如，当用户在 Elysium 上买入 HYPE 时，做市商需在 HyperCore 上补仓，这一过程为 Hyperliquid 贡献了额外交易费。其次，根据 AQAv2 规则，链上发行的 USDC 产生的储备收益约 90% 归 Hyperliquid 所有，用于回购 HYPE。

Elysium 上的 USDC 由 HyperEVM 铸造背书，因此每有 1 亿美元 USDC 流入，Hyperliquid 的收益盘子便扩大 1 亿美元。最后，Elysium 成为 HyperCore 的新上币入口。项目方可先在 Elysium AMM 上发行代币，再通过购买 HIP-1 交易代码（如 Montra 和 Ascend 发行的 EACCAT 和 EACC）获得 HyperCore 订单簿，甚至质押 50 万 HYPE 部署 HIP-3 永续合约。

这一流程简化了上币门槛，丰富了 HyperCore 的市场生态。

可组合性的提升是 Elysium 的核心愿景。传统 DeFi 应用中，合约间虽可组合，但无法触及中心化交易所的深层流动性。Hyperliquid 作为首个将主要交易场所置于链上的平台，通过 Elysium 实现了订单簿与智能合约的无缝连接。具体应用场景包括：链上原生做市商，利用 Elysium 的低成本区块空间和 HyperCore 的深度流动性，实现每秒多次重报价；共享抵押品的期权交易，允许用户在 HyperCore 持有 HYPE 的同时，在 Elysium 上卖出看涨期权，无需转移资产即可统一管理保证金。

例如，持有 5,000 个 HYPE（价值约 36.5 万美元）的用户，按 65% 抵押率，同一批 HYPE 可支持约 23.7 万美元的永续与现货仓位，同时卖出执行价 90 美元、30 天期的看涨期权，年化权利金收益约 7% 到 15%，每张期权收入 2,100 到 4,600 美元，年收益可达 2.6 万到 5.5 万美元。

此外，结构化产品如备兑看涨金库、代币化股票对冲等也将受益于此架构。

然而，Elysium 的发展仍面临潜在风险。首先是 Meme 币依赖风险，初期流量可能主要来自 Launchpad 和 Meme 币交易，如 MontraXYZ 和 AscendLaunch 已率先入驻。若至 2027 年一季度末，Elysium 仍未出现深度应用，其价值将大打折扣。其次是零和博弈风险，若 Elysium 仅转移 HyperEVM 和 HyperCore 的现有流量，而未带来新增 USDC 或外部交易量，则对 Hyperliquid 整体收入贡献有限。最后是中心化信任风险，Elysium 目前由单一实体运营排序器和数据服务器，且在 Arbitrum BoLD 开放前，验证者权限受限。

此外，Kinetiq 同时运营质押协议、验证者和排序器，若发生安全事故，将波及 kHYPE 持有者及 Elysium 上所有应用。尽管存在风险，Elysium 为 Hyperliquid 生态开辟了第二条增长曲线，使其不再依赖单一开发团队，而是允许任何团队在 HyperCore 旁构建期权、组合保证金等创新产品，加速生态多元化进程。