西南证券：基数效应迎来拐点 家电防御属性开始凸显

智通财经APP获悉，西南证券发布研究报告称，整体而言，2026Q4家电行业基本面正在转好的过程中，无论是内销的基数效应趋弱，还是外销的海外产能成本改善，都使得家电企业在财报口径上实现转好;市场风格方面，自7月起市场已经进行一个季度的防御性交易，但在此期间家电企业由于基本面的压力尚未表现出明显的修复性行情，该行预计在Q4家电行业的基本面转好配合市场风格，将迎来较好的市场表现。

西南证券主要观点如下：

回顾2026年前三季度

2026年初截至09月30日，申万家电指数下跌10.6%，在申万行业中涨幅排名第15。

从2026年上半年来看，正处于2025年上半年家电内销高基数效应的影响下，叠加上涨的原材料、人民币升值等因素，家电企业无论从营收规模亦或是盈利能力都面临不小的压力，因此上半年整体表现弱于大盘。自2026年7月市场开始发生风格切换，由高拥挤度的成长股交易转向防御性的价值股交易，叠加基数效应的趋弱，家电板块开始止跌修复。

从基本面来看，内销国补带来的高基数效应已经逐步减弱，外销关税政策影响下前期的产能建设也开始出现成本控制方面的改善，整个行业的基本面拐点逐步趋近。

从风格方面来看，家电行业中白电龙头主要表现出红利属性，但因为其分红能力依赖于盈利稳定性，白电企业的随着市场对其基本面担忧的逐步减弱，其红利防御属性将重新被市场所发掘;家电零部件则更具备科技属性，在端侧AI等产业趋势下，有望迎来修复性行情。

主线一：行业重回增长轨道，关注龙头公司高性价比，高分红

基本面来看，2026年家电企业经营整体面临不小的压力，相较于二线品牌，龙头企业则表现出较强的经营韧性，随着行业压力的减弱，白电龙头企业的经营预计将重回增长轨道。

风格方面，白电龙头充足的现金流作为高分红率的必要条件，近几年，龙头逐步提高分红率已成趋势，年底估值切换期，低估值家电行业性价比凸显。

资金面上看，公募对于长期盈利且分红水平较高的白电赛道的偏好不断增强。

因此，该行建议在此时点重点关注家电龙头个股。

主线二：关注出海赛道

关税政策变化对出口链公司影响已经告一段落，海外产能布局趋于完善，中国家电企业重新续写全球化道路，制造及研发能力显著领先全球。

一方面，随着海外布局的产能爬坡，规模化效应显现，海外产能成本控制能力持续改善，中国企业强大的制造及研发能力，将继续促进海外OBM及ODM业务的市占率提升，其中，OBM的快速增长是未来海外业务盈利能力提升的主要抓手。

另一方面，海外新兴市场仍是蓝海，一带一路国家、拉美等区域仍处于大家电保有量提升阶段，中国家电企业各类产品在新兴市场增速迅猛，该行认为目前仍具备较大成长空间。

该行认为出海是中国家电行业的中长期课题，在经过了关税事件的催化后，目前已经加速完成了初步布局阶段，未来是品牌运营、效率制造、创新研发的综合竞争。

主线三：消费升级仍是长久趋势，体验提升+创新品类值得关注

家电是提升家庭生活品质的重要消费品之一，主要体现在两个方面，一是传统家电的更新升级，例如多门嵌入式冰箱，容积提升，MiniLED电视渗透率提升等;二是新赛道，新品类的布局，随消费者的需求层次提升，对于家用电器除了便捷舒适的生活，也延伸出社交等需求，无人机、AI眼镜、便携式摄影机。

尽管在经济增长动能边际走弱的背景下，消费升级趋势有所延缓，但长期来说，这是家电行业整体增长的最终破局之路，而在此过程中，新兴品类的代表公司或将穿越周期，走出独立赛道行情。

风险提示：原材料价格大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险、行业竞争加剧风险、地缘冲突风险、海运费波动风险。