中信建投：铜依旧是优质稀缺资源 价格回踩夯实权益投资基础

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，2025-2026年全球精炼铜市场分别过剩29万吨、26万吨，由于美国威胁对精炼铜加征高达15%、30%的关税，驱动货物向美国聚集，Comex铜库存两年分别净增37万吨、35万吨，美国不仅消纳了过去两年的精铜过剩，还吸走了非美地区的库存。这种结构性短缺使得铜对利率、经济表现脱敏，形成了价格偏离。2027-2028年平衡指向铜市场小幅过剩，且美国铜关税带来的囤货效应边际递减，非美地区大概率独自承接这部分过剩，进而牵引偏离的价格回归。由于铜矿供给依旧难以大幅放量，消费有数据中心、储能、电力等新驱动，铜依旧是优质的稀缺资源，价格回踩将收敛铜股票与铜价的劈叉，夯实权益投资基础。

中信建投主要观点如下：

商品属性：2027-2028年全球精炼铜小幅过剩，但过剩呈现收敛且2029年出缺口

2027-2029年预计全球精炼铜产量分别为2907万吨、2989万吨、3047万吨，增幅分别为1.9%、2.8%、1.9%，增量主要依托铜矿复产和新增释放，冶炼干扰成新变量，但不构成中长期铜矿转化为精炼铜的瓶颈。消费端，数据中心、储能、电力接棒新能源车、光伏，持续释放用铜需求，2027-2029年预计全球精炼铜需求分别为2892、2974、3049万吨，同比增长2.3%、2.8%、2.5%。供需平衡角度，2027-2029年平衡为+15万吨、+16万吨、-3万吨，过剩呈现收敛趋势。

金融属性：铜价与通胀、经济增长等指标构成偏离，逆全球化的通胀预期稳定在高位，经济增长有韧性，映射铜价回踩空间受限

铜与通胀预期、债务水平、经济预期及经济增长指标在长期内呈现正相关性，然而，2025-2026年美国虹吸非美库存强化商品属性，使得铜价与这些反映金融与经济的指标出现了一段时间的偏离。随着美国虹吸减弱，2027年全球铜过剩将体现在非美库存的回升上，过剩容易推动偏离的铜价回归。值得注意的是，全球经济从效率优先的合作分工走向安全优先、地缘竞争驱动的有限分工的过程中，通胀预期，债务水平均难松动，经济分化且存韧性，美债收益率上行驱动和空间也已受限，这些都限制着铜价的回归深度。

偏离的铜价回归不改铜稀缺资源本色，权益端率先计入铜价中枢下移，铜价回踩补齐股商劈叉，构成布局机会

2026年铜股票与铜价出现背离，股票计价铜价长期中枢下移，体现为主要标的的平均PE(TTM)已降至过去5年的最低水平，2027年一致预期PE均值仅7.68X，持续的背离使得资金倾向于等待铜价回踩确认再行买入，铜价的回归我们预期在2027年兑现。铜是AI基建和能源等新工业革命中不可或缺的电力金属，数据中心、储能、电网接力新能源车、光伏释放需求活力。然而，前端勘探的获矿，中间环节审批，生产过程中的不可抗力均限制着铜的供给增速，铜价回归过程还将刺激处于干涸状态的下游库存进行补库，进而减弱静态的过剩通向平衡及缺口。因此，我们特别强调，铜依旧是稀缺的优质资源，具备长期投资价值，价格仍在大的向上周期之中，在铜价挤出偏离回归至原轨道区间时，建议积极配置。

风险分析

1、美国铜232调查搁置;2、铜矿供给远不及预期，驱动价格大幅向上偏移;3、中东战争持续，高油价引发全球经济衰退风险。