申万宏源2027年港股策略：流动性环境有望好于今年 基本面和估值有望共振修复

智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，2026年港股“价值明显跑赢成长” 主因是科技板块盈利与估值的双杀。展望2027年，全球交易主线的风向可能发生变化，港股具备均值回归的空间：流动性“抽水端”(再融资、减持)压力有望缓和，科技成长股盈利下修形成的低基数效应将于2027年上半年集中体现，且过去十年港股从未出现连续两年杀估值行情。结构上，盈利预期上修方向集中在金融、资源品和硬件行业，其中原材料、非银、半导体板块股价尚未跟上盈利上修步伐;当前恒生科技ERP一度上探至接近2025年4月水平，市场情绪已相当悲观，若存量做空盘松动，有望成为市场反转的第一轮资金来源。基于ERP模型测算，中性情景下恒指2027年潜在收益率约14.62%;乐观情景下收益率可达33.24%;悲观情景为-7.28%。

申万宏源主要观点如下：

美元退潮的背景下，中国香港金融市场的定位有望迎来系统性重构。在美元中长期信用受损、关税对全球美元循环“打楔子”、亚太PE长钱系统性收缩这“三道闸门”拦截下，中国香港金融市场长期所依赖的美元流动性趋势性退潮，中国香港金融市场的参与货币结构势必迎来重大变化。对冲力量在于人民币的深度参与：当前人民币国际支付份额已达6-7%，但储备与债券计价占比仅1-2%，“能花出去、投不下来”的瓶颈正通过点心债、人民币交易柜台、国债期货衍生品及互联互通多渠道破解，离岸与在岸人民币正在共同重塑香港市场。

此外，港股市场在中国内地资金对高收益率资产的长期追求下亦能扮演重要角色：一方面港股红利资产的性价比仍然突出，在岸人民币的长期配置并未结束，且当前小盘红利股价差存在收敛空间;另一方面，港股市场的资产池在各项上市制度改革、吸引外国公司上市并纳入港股通的背景下日渐丰富，港股作为能够同时触达国际与内地资金的市场，其“引进来、走出去”的双重枢纽价值有望持续强化，其中跨市场ETF的发行和入通则是这一价值的最新体现。

2027年港股市场整体流动性环境有望好于今年。在资金需求的“抽水端”方面，IPO的“抽水效应”更多是短期申购资金扰动，2025-2026年成交额较2021年接近翻倍的重要驱动正是新上市公司的成交贡献，新股与老股并非零和博弈。历史上单论解禁规模的上升对宽基指数几乎无系统性影响，压力主要体现在个股层面。真正的压制项是再融资与减持——今年再融资一度接近历史高位，“大额再融资+小比例股权稀释”组合对市场压力最大，大股东实质减持的上升是今年港股流动性环境有所收紧的重要因素。资金供给的“供水端”方面，虽然今年市场整体回购规模并未回到历史高点，但今年回购公司数量已创历史新高，宽度较2024年更广，且历史来看回购公司家数指标的择时意义显著优于回购金额。

综合来看，2026年7月以来“回购-融资-减持”差值明显收敛，年内股东回报规模仍小幅领先于市场融资，整体资金供需结构仍然优于2017-2018、2020-2021两轮周期。随着近期IPO破发率有所抬升，预计2027年港股整体融资规模可能有所下降，叠加解禁在2027年1月过峰后回落，抽水端压力有望缓和。增量资金方面：南向资金年内净流入四千亿港元左右，且年度成交占比出现开通以来首次下降。公募基金三季度港股配置比例虽然被动回升至10.8%但仍在低位，通过ETF参与港股科技成长板块的机构投资者亦在2026年内出现了明显的减仓。海外资金近期的回流主要以ETF等短线战术资金为主，中长线资金尚未转向做多。值得注意的是当前市场做空交易占比和未平仓做空金额均在历史高位，若后续出现反转，逼空交易有望成为重要推升市场的资金来源。

基本面和估值有望共振修复。盈利端，今年恒指EPS相对稳定而恒生科技EPS持续大幅下修，前期主因内卷式竞争蚕食利润，当前则转为AI硬件投资浪潮下Capex抬升对净利润的侵蚀。由此形成的低基数效应将在2027年(尤其是上半年)显著推升港股盈利同比增速，且恒生科技的盈利弹性有望远高于恒指，后续重点观察互联网平台资本开支及内需改善情况。估值端，表面上历史百分位较高的恒指估值指标并不能代表当前港股市场整体真实的历史估值百分位，因恒指中权重较高的高股息板块自2023年以来系统性重定价实际上压低了指数ERP波动中枢——若还原该重定价，当前恒指ERP理论值约7.4%，故仅凭宽基估值断言当前港股整体“不低估”较为片面。

单看恒生科技指数，其估值与盈利同步剧烈下修，近期ERP甚至一度接近2025年4月的高位，估值性价比凸显。今年估值下修是大、中、小盘的普遍现象，显示压制更多来自beta层面的风险偏好与流动性。且过去十年来港股尚未出现连续两年杀估值行情，2018、2021、2023三个杀估值年份的次年(2019、2022、2024)均出现估值修复。基于ERP模型测算，中性情景下恒指2027年潜在收益率约14.62%;乐观情景下收益率可达33.24%;悲观情景为-7.28%。

风险提示：国内宏观经济弱于预期，房地产和消费市场持续偏弱;产业内卷风潮持续，影响相关权重公司的经营和盈利情况从而拖低市场整体表现;AI投资等海外金融市场风险扩散至港股;地缘风险带来全球避险情绪快速上升，部分金融资产价格的大幅波动传导至其他金融市场造成流动性危机;人民币汇率波动加剧，外国在投资方面出台新的限制性政策，降低海外投资者配置意愿。