券商晨会精华 | 10年国债破1.6% 创业板反弹条件积累

智通财经APP获悉，上一交易日（11月4日），上证指数涨2.16%报3686.17点，深证成指涨4.22%报11335.69点，创业板指涨6.40%报2544.73点；两市成交额20376.94亿元；上涨4667家、下跌779家，涨停118家、跌停1家。

国盛证券认为，10年国债破1.6%不意味债市行情终结，年末年初仍有下行空间；国投证券认为，创业板回撤已达区间涨幅60%极限，大级别反弹条件在积累；国泰海通认为，现房销售新政短期冲击投资、长期促进行业稳定；华福证券认为，量子科技居六大未来产业之首；国金证券认为，风电招标量价指引2027年拐点。

国盛证券：固定收益｜10年国债破1.6%，趋势未尽

2026年11月4日早盘，十年国债收益率正式突破1.6%整数关口。11月4日截至早盘，十年国债收益率正式突破1.6%关键整数关口，实际已下行至前期低点附近；若考虑税收效应，税后收益率口径实际已突破前低。在破关之后，市场后续走势将如何，是向上调整还是延续下行趋势，成为当前债市所关注的焦点。

突破关键点位不意味着行情终结，而意味着趋势延续，年末年初利率仍有进一步下行空间。历史经验来看，利率突破整数关口后，债市并不必然调整，而是要根据当时的基本面、资金面以及债券市场的供需格局来决定。目前来看，政府债供给有所回落，而中小行、保险等配置需求仍强，年末配置型机构或有增配可能。而换锚之后利率体系中枢有所下降，叠加近期权益市场偏弱，央行对利率下行的接受度或也有所提升。总之，利率突破1.6%这一关键位置，并不意味着债市行情的终结，目前情况来看，利率下行趋势或仍将延续，尤其在年末年初。我们认为10年国债收益率仍有10-15bp下行空间，有望看到1.50%附近；30年国债收益率有望下行至1.80%-1.85%；同业存单有望下行至1.30%-1.35%。

国投证券：策略｜船终会靠岸

当前需要正视的是，创业板指自6月26日4380.41点见顶以来累计回撤已超过44%（截至11月初），明显深于2021年“茅指数”与2022年“宁组合”的最大回撤，已较大程度超出我们M顶框架的认知范畴。

1、高美债利率导致全球AI科技资金缩圈至美股AI核心龙头。10月7日10年期美债收益率盘中触及5.36%、30年期触及5.73%，双双创下2002年以来最高水平。目前看，长端利率“易涨难跌”的僵局已出现实质性松动：10月28日美联储FOMC以10比2维持利率于3.75%-4.00%不变，10年期美债收益率自高点回落至10月30日4.9%附近、全月下行约36个基点，但流动性收紧的警示并未消除。

2、AI科技产业争议不断，2028年暂时看不清楚，这种高度不明朗本身形成估值折价。五大云厂商ROIC回落，2028年资本开支同比降至20%至30%区间，滚动12个月自由现金流由1924亿美元降至1259亿美元，亚马逊和甲骨文已转负。按目前计划2028年净杠杆仅0.6倍、利息覆盖14倍，但商业闭环需要硬证据，急刹车还是软着陆的不确定即是折价。

3、全市场资金在A股科技领域极致抱团，绝对收益资金构成第二条被动卖出线索。2026Q2公募主动多头TMT持仓一度达61.9%、Q3仍有54.7%，电子超配18.0%、通信8.8%，持仓历史分位均为2012年以来98.3%；保险、固收+等在净值回撤触及3%、5%风控线后被动降仓，两融余额降至约2.30万亿元、降幅20%。

那么，市场什么时候到底？《见底信号》周报中我们提出：一轮极限调整幅度约为此前区间涨幅的60%、调整周期16-19周。2015年创业板指回撤62.8%、历时约14周，2021年底至2022年4月回撤59.9%、历时约20周；本轮自2026年6月26日见顶以来历经约18个自然周，区间涨幅回撤已达60%极限水平，创业板指PE约26倍、已接近2024年924行情启动时水平，从时间与空间看已处于历史经验区间内的超跌状态。往后看，宏观约束缓解与产业催化正在逐步验证，大级别反弹的条件也在积累。

本轮筹码出清缓慢，26Q3主动公募TMT持仓由61.9%降至54.7%，主要为市值下跌所致而非主动减仓。8月上旬反弹15.5%更宜视为急跌过程中的反抽而非二顶；若宏观约束缓解与产业催化验证形成共振，年内AI科技第二波或逐步展开，把握二顶的关键在调仓而非加仓，即由核心β龙头转向二三线强α，方向一是盈利高位相对后置品种（如国产算力、PCB上游），二是筹码较轻的新科技与新应用。风遇山止，船终会靠岸。

国泰海通：地产｜行业范式重构，企业锚点更新

地方细则陆续出台，有序推动现房销售新政落地。截至10月17日，已经有北京、上海、广州、武汉、天津、杭州、深圳7城市发布完善商品住房销售制度的地方细则，贯彻落实完善商品住房销售制度改革相关部署，现房销售进入落地实施阶段。从已出台的细则看，各城市总体框架保持高度一致。各城市在“新老划断”上进行平稳过渡，统一以8月28日为分界点，对在途项目设置过渡期，最长延至2028年底；同时，预售门槛统一抬升至主体结构封顶，预售资金实行全额全过程监管。与此同时，各城市也因地制宜提出差异化安排。

新政对房企影响测算：基于地方细则的分析。为定量分析现房销售新政对房地产开发企业项目盈利能力、资金周转效率及资本回报水平的影响，本次测算构建标准化住宅开发项目，并在保持项目基础条件相对一致情况下，分别模拟传统预售、主体封顶预售、现房销售及存量项目过渡政策等八类情景。我们得出以下结论：1）相较传统预售模式，现房销售情景的主要压力体现为资金压力明显上升和IRR下降；2）毛坯销售和分批竣备能够改善IRR，但资金峰值还取决于回款与大额付款是否匹配；3）定金能够锁定部分购房款，但冻结期间不能替代建设资金。4）现房销售情景对拿地成本和销售价格均较敏感，当前盈利缓冲空间来自于地价下降或新房价格上升。

新政对行业影响：短期有冲击，长期促稳定。供给端看，新政提升开发投资门槛，新房供给预计加速收缩。尽管新增供给收缩可能快于需求修复，但不意味着库存立即下降。需求端看，新政有助于交付风险下降，财政支持同步实现突破。但未来销售能否企稳，仍需要居民购买力、房价预期和库存去化等因素配合。金融端看，居民和房企两端信用同步收缩。土地端看，土地财政退坡趋势，供应机制或出现变化。竞争格局上，行业从高周转、规模扩张转向资本实力、产品质量与现金流竞争，资金实力强、融资渠道稳定以及区域深耕型及产品能力突出的房企将受益。

未来展望：推动行业高质量发展。我们判断未来行业进入供给加速收缩、需求缓慢企稳、价格分化修复新阶段，新政对房地产市场的影响具有明显的时间差：2027年供给收缩加速期。房地产开发投资和新开工面积仍有下行压力。一线核心城市新房和二手房价格有望率先企稳。2028年供需关系再平衡期。新增供应持续减少，部分核心城市库存压力有所缓解。2029年行业结构性企稳期。在基准情景下，房地产开发投资和新开工面积降幅明显收窄，新房销售面积逐渐稳定，核心城市房价率先修复，低能级城市仍面临调整压力。

华福证券：机械&中小盘｜量子科技走向工程落地

量子应用走向成熟，激光系统是不可或缺的核心器件。量子科技基于量子力学原理，通过对微观物理系统量子态的精确制备、调控和测量，利用量子叠加、量子纠缠、量子隧穿等独特物理现象，主要包括量子计算、量子通信和量子精密测量三大领域。其中：1）量子计算：具备颠覆传统经典算力的核心潜力，是全球科技竞争的核心战略赛道。当前量子计算行业尚未形成统一技术路线，超导、离子阱、中性原子、光量子四大路线并行竞速、各有优劣。不同技术路线对光源等核心硬件需求差异明显；2）量子通信：利用量子力学规律来传递、保护或处理信息，激光器生成单光子或纠缠光子对；3）量子测量：利用量子体系纠缠、压缩、高阶关联等特性实现对量子态的操控和测量，量子时频同步市场规模占比最大，光钟技术发展迅速。

六大未来产业之首，“十五五”或迎产业化关键拐点。“十五五”规划纲要等政策文件均把量子科技被置于未来产业首位，与此同时，多地政府出台相关规划，推动量子科技产业化落地：合肥、北京、上海、深圳等地已出台专项政策，通过设立产业基金、建设创新平台、培育应用场景等举措推动产业化落地。据光子盒，全球量子计算产业规模2025/2030/2035年或分别约为66.1亿美元/1795.2亿美元/6817.1亿美元；全球量子通信安全产业规模2025/2030/2035年或分别约为27.03亿美元/118.05亿美元/767.95亿美元；全球量子传感产业规模2025/2030/2035年或分别为18.8亿美元/29.5亿美元/50.7亿美元。

国金证券：电新｜风电三季报：盈利筑底，27年拐点

26Q3风电营收666亿（同比-5.1%）、归母仅1.67亿（同比-91.4%），交付放缓叠加低价单、原材料及汇率拖累。Q3招标39.7GW（+32%），陆风均价回升，高价单27年交付释放整机弹性。海缆确收加速，零部件暂承压。板块风险出清，关注低估值整机与出海海缆/管桩。