美国财政部删去“至少”，长债供给迎调整窗口! AI融资成本有望迎来拐点？

智通财经APP获悉，美国财政部维持下周1250亿美元再融资发行，净筹新增现金280亿美元，发行规模符合债券市场交易员普遍预期。关键变化是删除“至少”，仍称“未来几个季度”维持拍卖规模。美国财政部最新季度再融资声明披露之后，有分析师据此将调整窗口理解为2027年上半年，但财政部尚未确定日期，也未宣布削减长期国债发行。

若未来减少10年、20年以及30年期美债供给，金融市场承接美债久期的压力以及近日持续攀升的AI基建融资成本压力可能减轻，有利于显著压低期限溢价以及企业AI基建相关联的发债融资与再融资成本。700亿美元流动性回购则有助改善交易，但并非量化宽松，也不等于减少净借款。

美国财政部调整措辞，为改变国债拍卖规模打开大门

美国财政部周三调整了有关未来国债拍卖规模的措辞。分析师预计，这一变化将为扩大短期和中期国债发行规模，以及可能缩减较长期国债拍卖规模铺平道路。

此前，债券市场上个月遭遇猛烈抛售，推动10年期和30年期美国国债收益率升至2002年以来的最高水平。

财政部在指引中删除了“至少”一词，表示预计“未来几个季度”将维持浮动利率国债和附息国债的拍卖规模不变。许多分析师将“几个季度”理解为两个季度，这意味着相关调整可能在2027年上半年发生。

20年期和30年期国债拍卖有时难以吸引足够需求，因此被认为最有可能缩减规模。附息国债发行规模的增加可能主要集中在2年至7年期期限区间，也可能涉及10年期国债。

今年8月，财政部表示将继续评估未来可能对附息国债和浮动利率国债拍卖规模作出的调整，由此引发了市场对未来缩减拍卖规模的猜测。这一表述不同于5月的季度再融资公告，后者曾提及可能扩大发行规模。

不过，并非所有人都预计较长期国债发行规模会缩减;如果融资需求增长快于预期，财政部可能难以减少拍卖规模。过去十年，美国国债未偿余额已从14万亿美元增至33万亿美元，增长超过一倍。

财政部还表示，将根据结构性需求趋势，以及不同发行结构的潜在成本和风险，评估未来可能对拍卖规模作出的调整。

这将包括财政部与市场参与者沟通，以更好地了解不断变化的美国国债供需动态;政府将致力于以长期来看最低的成本筹集资金。

财政部表示，将把7年期国债调整为每季度进行一次新券拍卖，并进行两次续发。财政部还预计，将在12月缩减短期国库券拍卖规模，并根据季节性财政资金流出情况，在1月扩大各期限短期国库券的拍卖规模。

财政部预计，将回购最高700亿美元、涵盖各期限的美国国债，以支持市场流动性，并继续评估可能改进回购操作的措施，例如调整最高购买金额。

财政部表示，下周将发行1,250亿美元国债，其中包括580亿美元的3年期国债、420亿美元的10年期国债，以及250亿美元的30年期国债。

AI融资可能减压，信用利差仍需现金回报支撑

此次季度再融资的核心变化，在于未来发行安排的灵活性提高，当前拍卖规模仍然维持不变。1250亿美元发行将用于偿还约970亿美元到期国债，并筹集约280亿美元新增现金。瑞银美国利率策略主管Phoebe White在11月2日的Bloomberg Intelligence前瞻报道中曾表示，相比立即调整发行规模，财政部更可能先修改指引;瑞银当时预计，实际发行规模在2027年5月之前保持不变。此次“删除至少、维持规模”的安排，与其判断方向一致，但财政部尚未承诺何时削减长期国债发行。

巴克莱由Anshul Pradhan率领的策略团队在美债声明前瞻研究报告中建议，财政部应放松原有指引措辞，为调整发行时点和期限组合保留更大空间。11月4日公布的财政部借款咨询委员会(TBAC)会议纪要进一步显示，一级交易商认为，货币市场基金等投资者有望增加短期国库券需求，银行对收益率曲线中段的需求有所增强，而长期负债驱动型投资者对长债的需求前景存在分歧。

由此可进行推导的关键增量预期在于，美国财政部潜在调整的逻辑是让新增供给更贴合投资者需求：由短中期限承担更多融资任务，减轻长端承接压力。不过，10年期国债也可能增发，因此不能把这一信号简单理解为所有长期限收益率都会同步下降。

富国银行美国利率策略师Angelo Manolatos在11月2日接受媒体采访时表示，推动长期国债收益率上行的宏观因素更为重要，调整供给能够带来的降息效果有限;要让长端收益率回落，需要经济增长及增长预期放缓，并伴随能源价格下降。这意味着，发行结构优化可以改善长债供需，但持续降低长期融资成本，仍需要通胀、增长与利率预期配合。

对Meta、Alphabet，美元债融资收益率大致等于相应期限国债收益率加信用及流动性利差;基准下降若被利差扩大抵消，总体融资成本仍可能上升，既有固定息票也不会自动降低。Meta欧元融资还需看欧元掉期利率，以及换回美元的对冲成本。

对AI融资和科技资产而言，潜在利好首先体现在基准利率端。从定价机制推导，如果长端供给压力缓解并推动相应期限美债收益率下降，在信用利差不变的条件下，科技企业新发固定利率债券的融资成本也会降低，股票估值的折现率压力随之减轻。

但信用利差(Credit Spread)和信用违约互换利差(CDS Spread)仍主要取决于企业现金流、杠杆及偿债能力，因此不能据此推断其必然同步收窄。财政部最高700亿美元的流动性支持回购，也被市场参与者们一致理解为改善国债市场交易功能的债务管理措施，而非美联储量化宽松(QE)。

此外，对于CoreWeave这类负债规模比云计算巨头们庞大得多的AI新云势力更不能只看10年期美债：公司一笔26亿美元贷款按期限SOFR加550基点计息，长债收益率下降不会直接降低这笔贷款利息。CDS还受到信用风险和对冲供求影响，持续收窄更需交付、利用率与偿债现金流改善支撑。本次声明为CoreWeave这类新云势力提供了AI融资减压的可能，尚不能确认AI基建狂潮相关联的市场融资成本担忧情绪以及CDS信用风暴结束。

欧洲银行股盘中涨4.5%，加之美国银行股盘前走高，更大程度上属于民主党横扫参众两院选举释压行情，当然也在某种看涨逻辑层归因于随后发布的声明。共同利好则可谓是财政扩张受到约束的预期，有望缓和融资与违约压力;融资条件若持续改善，也有利于AI企业远期现金流估值。