中金：下调百威亚太(01876)目标价18.4%至8港元 维持“跑赢行业”评级

智通财经APP获悉，中金发布研报称，维持百威亚太(01876)“跑赢行业”评级，考虑到需求端承压及一次性事件影响，下调公司2026年及2027年EBITDA预测9.6%/4.2%至13.29亿/14.48亿美元，并因利润下行影响长期分红预期，将目标价下调18.4%至8.00港元，对应2026年及2027年8.1倍及7.4倍EV/EBITDA，较当前股价有41.3%的上行空间。公司2026年第三季度业绩基本符合该行预期，销量同比下降10.1%，平均售价（ASP）同比增长1.9%，收入同比下降8.4%，正常化EBITDA同比下降22.9%，以上均为内生增长率。

中金主要观点如下：

2026年第三季度业绩基本符合预期

公司公布2026年第三季度业绩，销量、ASP及收入同比分别下降10.1%、增长1.9%及下降8.4%。分区域来看，亚太西部销量、ASP及收入同比分别下降11.4%、增长1.8%及下降9.8%，其中中国区分别下降16.8%、下降0.1%及下降16.9%；亚太东部销量、ASP及收入同比分别下降3.1%、下降1.0%及下降4.1%。

正常化EBITDA方面，整体、亚太西部及亚太东部分别同比下降22.9%、26.3%及13.9%，其中中国区同比下降30.2%。以上均为内生增长率，业绩基本符合该行预期。

第三季度需求偏弱及去库存拖累中国区销量，海外稳健表现略有对冲

2026年第三季度，公司销量、吨价及收入同比分别下降10.1%、增长1.9%及下降8.4%，其中中国区同比分别下降16.8%、下降0.1%及下降16.9%。该行认为，餐饮疲弱、多雨天气及公司去库存拖累销量；结构升级红利被非现饮渠道投放增加抵消，吨价基本持平。

海外方面，印度市场第三季度高端及以上品类销量延续同比双位数增长；亚太东部2026年第三季度销量、吨价及收入同比分别下降3.1%、1.0%及4.1%，表现亦优于行业整体。

成本压力及经营杠杆刚性拖累第三季度盈利

2026年第三季度，公司正常化EBITDA同比下降22.9%。主要由于：1）中国区销量承压削弱规模效应，叠加大宗商品涨价，吨成本同比增长7.9%；2）中国区O2O渠道分销开支增加，推动销售、一般及行政费用（SG&A）同比增长7%。

此外，中国区内部重组产生5,200万美元所得税支出，印度相关应收款拨备3,000万美元，拖累净利润。

旺季结束后，公司今年或以底部调整为主

公司高端产品矩阵竞争力较强，并持续完善非现饮渠道布局、提升竞争力。该行认为，公司有望在需求修复时展现较强弹性。

风险提示

原材料成本上涨；提价不畅；高端竞争加剧；现饮渠道恢复不及预期；食品安全等。