中信建投：化学原料行业结构性修复 配方升级与饲料精细化支撑长期需求

智通财经APP获悉，中信建投发布研报称，9月VD3月内均价上涨25.39%，麦芽酚价格修复，安赛蜜开工回升并去库;三氯蔗糖库存略增，维生素整体指数仍回落。生猪养殖持续亏损，上游饲料添加剂需求承压。整体看行业具备结构性景气修复机会，优势企业盈利有望逐步改善。减糖趋势、风味升级与饲料精细化有望持续拉动需求，支撑行业中长期发展。

中信建投主要观点如下：

减糖趋势深化，应用需求拓展

中长期看，减糖与健康消费有望持续拉动行业需求。低糖、无糖食品的应用场景不断拓展，有望带动甜味剂和功能性糖醇需求增长。食品风味升级有利于麦芽酚等产品需求释放。营养强化为维生素提供增长空间。饲料精细化及低蛋白日粮推广，则有望提升氨基酸需求。多元应用共同支撑行业长期成长。

9月麦芽酚涨价与安赛蜜去库

甲基、乙基麦芽酚月内均价环比上涨4.08%、2.39%;安赛蜜与三氯蔗糖均价持平，同比方向分化。9月25日安赛蜜库存较8月28日下降7.36%，三氯蔗糖增加1.45%。风味添加剂景气有所回升，三氯蔗糖上行仍受库存约束。

9月VD3领涨且行情分化

9月1—24日VD3、VE月内均价分别上涨25.39%、7.46%，12个重点维生素仍有7个均价下降，整体指数下降6.65%。蛋氨酸均价环比下降15.35%，近期报价略升;VE最新价较8月底回落，当前修复以单品行情为主，普遍涨价基础仍偏弱。

9月养殖亏损制约上游需求

自繁自养、外购仔猪9月利润均值分别约为-199.53、-99.36元/头;牧原、温氏上半年猪业务毛利率分别为-4.51%、-9.00%，9月售价同比均下降约两成。养殖亏损约束补栏和备货，氨基酸配方替代仍有结构性需求，上游盈利或继续分化。

相关行业与标的

食品添加剂及甜味剂行业具备结构性景气修复机会，优势企业盈利有望逐步改善。中长期看，减糖配方、风味升级与饲料精细化有望持续拉动需求。细分方向重点关注维生素、高倍甜味剂及功能性糖醇，优选具备技术、成本和客户优势的企业。相关公司为营养品龙头新和成、三氯蔗糖龙头金禾实业、维生素D3一体化龙头花园生物、维生素头部企业浙江医药和天新药业，以及赤藓糖醇弹性标的三元生物、功能性糖醇企业华康股份等。