招商证券：9月美国非农数据显著低于预期 10月美联储加息预期降温

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，美国劳工统计局发布，2026年9月非农就业人数新增2.9万人，预期值为新增9.0万人，前值为新增13.3万人；失业率录得4.2%，预期值为4.1%，前值为4.1%。9月新增非农就业数据显著低于预期，地方政府新增就业在高基数下出现回落是核心因素，此外休闲和酒店业新增就业再度较上月出现明显下降，信息业、专业和商业服务、金融业继续形成绝对拖累。此前8月PCE数据低于预期已显著降低市场对通胀的担忧，非农数据发布后，市场进一步降低对10月FOMC的加息预期。数据发布后，CME数据显示市场对10月FOMC维持政策利率不变的预期升至80%，但仍定价12月加息25BP为最大概率场景。

一、海外重要经济数据

1、美国8月PCE价格指数同比增速大幅低于预期

2026年9月30日，美国商务部经济分析局公布8月个人消费支出(PCE)价格指数。8月整体PCE价格指数同比上涨3.4%，核心PCE价格指数同比上涨3.0%，分别低于市场预期的3.7%和3.3%；环比分别上涨0.3%和0.2%。同时，BEA将年度修订追溯至2021年，但修正前后对比显示，最大变化在2026年以来的读数，修正后整体PCE和核心PCE同比增速均明显低于修正前。

低于预期的重要原因是BEA对PCE数据进行的年度修正，修正主要体现在金融服务、法律服务、计算机软件及配件三个分项。1)金融服务方面，针对投资组合管理与投资顾问服务，旧方法以收入数据推算现价估计值并以生产者价格指数平减，但两者对资产价值变化和费率变化的反映不一致，导致服务数量估计出现无法核实的波动。新方法改用就业与工时数据直接外推服务数量，价格指数改为隐含推导，以减少异常波动。2)法律服务方面，旧方法使用的法律服务CPI自2023年以来大部分时间未公开发布，此后使用的未发布值不符合BLS发布质量准则，且波动异常。BEA因此以基于多项生产者价格指数的复合价格指数替代原有CPI。3)计算机软件及配件方面，旧CPI的构成与国民账户中该消费类别的实际范围存在错配：CPI包含了闪存盘、空白介质等属于硬件的配件，而这些并不属于NIPA的软件及配件消费类别；同时NIPA类别中的游戏软件出版、应用服务提供等项目又不在CPI覆盖范围内。BEA因此改用复合价格指数，将计算机软件及配件CPI与游戏软件出版、托管及IT基础设施服务等生产者价格指数按权重合成，以更好反映该类别构成。

本次数据修正导致市场加息预期降温。对美联储后续决策而言，本次修正应会产生边际上的影响，核心PCE是美联储和沃什较为关注的指标，数据上的压力缓解也可为暂缓加息提供额外论据，但大概率不会成为后续加息路径的决定性因素。

2、美国二季度GDP增速大幅上修

2026年9月30日，美国经济分析局公布2026年二季度实际GDP第三次估算值。数据显示，二季度实际GDP年化季率增长2.2%，较第二次估算值上修0.7个百分点(初值和第二次估算值均为1.5%)。

据BEA技术说明，上修主要来自消费支出、私人投资和政府支出。1)消费支出中服务与商品同步上修。服务端由娱乐服务及其他服务上修带动，部分被交通服务尤其是航空运输下调所抵消。商品端由娱乐用品和车辆尤其是信息处理设备上修带动。2)私人投资上修主要体现为私人库存投资和私人固定投资上调。库存投资方面，非农库存投资和农产品库存投资上修。固定投资方面，非住宅建筑和住宅投资上修，尤其是关于以商业和医疗数据中心相关的非住宅投资修正。3)政府支出上修主要针对联邦国防支出，使政府支出对GDP的负向拖累下降。

本次修正因计入了更多消费、投资和政府支出因素，更充分地反映了当前美国经济的韧性。在高通胀但货币政策尚未收紧的背景下，居民消费支出仍被上修，表明服务与商品消费需求并未显著走弱。非住宅建筑投资尤其是数据中心相关投资上修，显示AI资本开支正在成为私人投资的重要支撑。消费韧性与AI资本开支共同增强了二季度经济增长动能，也使市场对美国经济短期衰退风险的担忧有所缓解。

3、9月新增非农就业数据低于预期

2026年10月2日，美国劳工统计局(BLS)发布：2026年9月非农就业人数新增2.9万人，预期值为新增9.0万人，前值为新增13.3万人；失业率录得4.2%，预期值为4.1%，前值为4.1%。

9月新增非农就业数据显著低于预期，地方政府新增就业在高基数下出现回落是核心因素，此外休闲和酒店业新增就业再度较上月出现明显下降，信息业、专业和商业服务、金融业继续形成绝对拖累。

9月非农数据可视为对8月过于强劲表现的阶段性修正，劳动参与率的回升推动U3失业率小幅上行，薪资增速走弱，但U6失业率下行表明就业市场仍具备一定韧性。地方政府、休闲和酒店业分项继续对总体数据形成大幅扰动，但排除这两项形成的干扰，AI应用的持续升级是否会导致服务业就业进一步走弱，是下一阶段需要重点关注的问题。

此前8月PCE数据低于预期已显著降低市场对通胀的担忧，非农数据发布后，市场进一步降低对10月FOMC的加息预期。数据发布后，CME数据显示市场对10月FOMC维持政策利率不变的预期升至80%，但仍定价12月加息25BP为最大概率场景。

4、9月美国制造业PMI与服务业PMI均明显高于荣枯线

2026年9月，美国制造业和服务业PMI均处于扩张区间，且连续大幅高于荣枯线。9月ISM制造业PMI录得54.5，虽较8月微降0.1个百分点，但已连续九个月处于扩张区间。9月ISM服务业PMI录得54.9，连续27个月位于扩张区间。两大PMI均显著高于荣枯线，表明美国经济在制造业和服务业两端均保持扩张态势。

物价指数方面，制造业和服务业均有明显回升。9月ISM制造业价格指数从8月的71.1大幅升至77.9，上升6.8个百分点，为今年6月以来最高水平，也是原材料价格连续第24个月上涨。9月ISM服务业价格指数从72.6升至74.0，创2022年7月以来新高。物价指数作为CPI的领先指标，反映了企业采购端投入成本的变化，其持续攀升表明通胀压力正在重新积聚，未来可能进一步向消费端传导。

就业指数方面，制造业进一步上行，服务业边际改善。9月ISM制造业就业指数从8月的51.2升至52.7，连续第三个月处于扩张区间。服务业就业指数从8月的47.8升至50.1，为6月以来首次重返扩张区间。结合9月新增非农数据来看，制造业新增就业回升迹象明显，背后受益于AI资本开支带动的数据中心建设扩张与制造业生产回暖。但服务业就业受AI冲击仍然明显，科技、金融两大行业用工收缩的大趋势尚未逆转。ISM调查中亦有企业反馈，正在因AI工具带来的效率提升进行人员结构调整。

二、海外央行动态

1、美联储：数据转冷和官员转鸽令加息预期暂时降温

非农数据和部分官员讲话令10月加息预期降温。9月非农就业人数2.9万人，预期9.0万人，前值13.3万人，同时7-8月数据各下修约3万人；失业率录得4.2%，预期4.1%，前值4.1%。数据发布后，叠加8月PCE数据下修，市场预期10月FOMC暂停加息概率升至80%。此外，9月29日纽约联储主席威廉姆斯表示，鉴于我们在9月会议上采取的政策行动，没有必要急于行动，我们有时间收集更多信息，10月1日美联储副主席杰斐逊表示，美联储可能需要更多时间来决定下次加息举措，同日鲍曼表示今年没有必要再进行利率调整，其余官员也有暗示10月不必要继续加息，因此，官员表态转鸽令市场对10月加息预期有所降温，但仍定价12月会有一次加息。

此前我们多次提到的短期流动性回涌场景正在逐步兑现，并对风险偏好形成暂时性提振。但往后看，9月加息靴子落地并非利空出尽，而是美联储加息周期的开启。由于美伊矛盾难以根本性缓和、潜在的冲突外溢风险及全球原油储备继续下降等因素，我们维持流动性短暂回涌后仍将保持退潮趋势的判断。

2、欧央行：加息预期有所降温

近期欧央行官员表态整体偏鹰，强调通胀上行风险仍高，但部分官员也指出利率上升和财政支持减弱对经济的拖累，因此10月加息预期亦有所降温。欧元区8月CPI同比上涨3.3%，高于7月的2.9%，创2023年9月以来最高水平，也已经连续多月高于欧洲央行2%目标。剔除食品和能源后的核心通胀率小幅回落至2.4%，说明目前的通胀压力仍然主要集中在能源供应冲击，而不是全面性的需求过热。9月欧央行已加息25BP，考虑到经济复苏动能偏弱，明年1月前可能再加息25BP。

3、日本央行：仍在加息通道

日本经济仍具韧性。尽管中东局势和高油价对经济形成一定拖累，但出口、工业生产和企业投资仍有支撑，私人消费保持韧性，实际工资增速也已转正。今年1季度日本产出缺口为0.5%，相比24年1季度的0.1%有明显改善，且已连续4个季度稳定在0.5%上方，目前经济处于温和复苏通道。

植田和男明确释放继续加息信号。10月6日 植田和男表示，我们将继续根据经济活动、物价和金融状况的发展，逐步提高政策利率并调整货币宽松程度。目前日本央行模型估计自然利率区间在-0.9%~0.5%，若以2%通胀目标估计名义利率在1.1%~2.5%范围，对应1.8%左右的预期中值。植田和男也表示2.5%可能是当前估算中性区间的上限，我们预计日本央行或至少还有2次加息。

三、海外时政要闻

1、中东冲突升级，而油价有所降温

中东局势再度升级，冲突进一步向红海及沙特能源设施外溢。美伊围绕霍尔木兹海峡通航及伊朗原油出口的分歧仍未解决，红海方向的军事冲突进一步加剧。10月5日，沙特支持的也门政府军在沙特大规模空袭支援下，对胡塞武装发动新一轮攻势，重新夺取曼德海峡附近部分沿海地区，并向战略港口摩卡推进 。作为回应，胡塞武装宣称袭击沙特利雅得哈立德国王国际机场、拉比格沙特阿美炼厂及阿卜哈机场等关键设施，相关袭击及损失情况尚待核实。此前，沙特东西向输油管道已受到袭击影响，红海航运中断也曾制约延布港原油出口。整体来看，中东冲突正由霍尔木兹海峡的原油运输约束，进一步向红海航运及沙特能源基础设施扩散，地区能源供应链面临的风险仍然较高。

不过，十一假期期间油价并未继续单边冲高，反而出现一定降温，核心原因或在于市场开始交易“供应修复快于冲突升级”的预期。美国能源部9月29日宣布，再次启动最多4000万桶SPR原油交换 ，延续此前已宣布的1.72亿桶释放安排；10月2日，G7进一步同意通过IEA协调，在未来4个月内释放此前承诺中尚未落实的1亿桶原油及柴油等战略储备，并优先投放柴油，同时承诺避免实施能源出口限制 。与此同时，10月5日特朗普签署行政令，临时允许原本用于农业、建筑等非公路用途的免税染色柴油用于公路运输，将相关联邦柴油税缴纳义务延缓至年底，以降低卡车运输及农业生产成本 。价格上看，截至10月5日，布伦特和WTI周均价分别由9月30日的103.53美元/桶、90.42美元/桶回落至100.32美元/桶和89.43美元/桶。

往后看，随着美国中期选举临近，特朗普政府稳定能源价格、缓解居民生活成本压力的政策诉求较强，预计短期仍将积极采取措施抑制油价过快上涨。但战略储备主要缓解阶段性供给压力，若中选后政策性库存缓冲减弱，叠加中东冲突持续及关键航道再次受阻，油价仍面临重新上行的风险。

2、欧洲政治格局加快重塑

英国重新讨论与欧盟的长期关系，英欧关系有望进一步改善。9月30日，英国首相伯纳姆表示，英国应重新评估脱欧后的对欧关系，将维持现状、加入关税同盟、重返欧洲单一市场乃至重新加入欧盟等方案纳入长期政策讨论 。他认为，脱欧对英国经济造成的负面影响超过收益，现有合作安排有必要进一步调整。相较于此前主要围绕具体贸易和监管规则展开的合作，此次英国政府首次明确将重新入盟纳入政策选项，意味着英欧关系改善开始由技术性合作向更深层次的制度关系讨论延伸。法国总统马克龙对英国重新入盟的可能性表示欢迎，但强调英国不能选择性享受欧盟成员权益 。近期双方已在农产品贸易规则、碳排放交易体系对接和青年交流等领域推进合作，并计划于11月举行英欧峰会 。往后看，英欧经济和制度联系有望进一步加强，但重新加入单一市场或欧盟仍涉及监管自主权、人员自由流动等多重约束，短期内实际推进仍将以具体领域合作为主。

与此同时，欧盟内部政治与财政风险上升，法国财政困局和西班牙提前大选加剧市场担忧。10月1日，法国政府公布2027年财政预算草案，计划通过冻结部分公共部门工资和养老金、压缩地方政府及医疗支出等措施，实现约540亿欧元财政节约，将财政赤字率由2026年的5.4%降至2027年的5.0% 。但法国公共债务规模已接近GDP的119%，叠加2027年总统大选临近、议会政治分歧较大，预算落地仍面临较强阻力。市场对法国财政可持续性的担忧进一步升温，10年期法德国债利差一度扩大至约150BP，创2011年欧债危机以来新高 。10月5日，西班牙首相桑切斯宣布将原定于2027年的大选提前至今年11月29日，主要背景是住房改革受阻、执政联盟议会支持不足及国内住房抗议持续 。多重政治风险叠加下，欧元对美元汇率于10月5日跌至低位1.12。往后看，法国财政整顿与西班牙选举结果仍存在不确定性，可能持续推高欧洲主权风险溢价，并加大欧元及欧洲债券市场波动。

3、高市政府面临财政与货币政策的双重约束

高市政府积极财政与日本央行货币紧缩之间的矛盾进一步显现，日债市场承压。10月1日公布的日本央行9月议息会议意见摘要显示，部分委员认为潜在通胀已接近或超过2%目标，有必要进一步推进加息，但政府代表强调应谨慎评估此前加息对经济的累积影响 。10月5日，高市早苗在国会施政演说中重申“负责任的积极财政政策”，计划通过食品消费税减免、战略性投资等措施支持经济增长，同时承诺控制国债发行规模、维护财政可持续性 。但市场对财政扩张及债务负担的担忧仍然较强，日本30年期国债收益率升至4.166%的历史高位。

10月6日，日本央行行长植田和男进一步强调，将潜在通胀稳定锚定在2%左右的重要性，日本央行对通胀风险的关注继续上升 。同日有报道称，日本央行可能在后续经济展望中确认潜在通胀已达到2%目标，从而进一步强化市场对年内继续加息的预期 。往后看，高市政府财政扩张与日本央行货币政策正常化之间的协调难度有所上升，叠加能源价格高企和日元偏弱，日本长端国债收益率仍面临一定上行压力，日元及日本风险资产波动可能加大。

4、其他海外信息汇总

1)9月30日，俄罗斯对乌克兰能源基础设施发动新一轮大规模空袭。俄军使用导弹及无人机袭击乌克兰基辅及其他地区的能源设施，导致部分地区电力供应受到影响。随着冬季临近，俄乌双方围绕能源基础设施的攻防持续升级，乌克兰电力供应及能源安全面临进一步压力 。

2)10月1日，特朗普正在加大中选助选力度，为共和党候选人站台。特朗普当天赴得克萨斯州和俄克拉荷马州参加竞选活动，正式开启中选前约一个月的密集助选行程，并计划随后前往俄亥俄州、内布拉斯加州等关键州。当前生活成本、能源价格及移民等问题仍是选民关注重点，中期选举结果将决定未来两年国会控制权，并影响特朗普政府能源、关税等政策的推进空间 。

3)10月2日，俄罗斯进一步通过非常规财政手段缓解战争支出压力。据路透报道，2026年以来俄罗斯富裕个人通过所谓“自愿捐款”向政府贡献约4710亿卢布(约56亿美元)，相当于全年联邦财政支出的1%以上；与此同时，俄罗斯政府还计划通过出售没收资产、提高税收和增加政府借款等方式筹集财政资金。俄乌冲突进入第五年后，军事及安全相关支出占俄罗斯财政支出的比重仍处高位，财政融资压力持续上升 。

4)10月3日，乌克兰宣布将加大对俄罗斯炼油设施的打击力度。乌克兰总统泽连斯基表示，为回应俄罗斯近期针对乌克兰城市及关键基础设施的新一轮空袭，乌方将进一步打击俄罗斯炼油厂等能源设施。美国此前曾要求乌克兰谨慎打击俄罗斯石油设施，以避免进一步推升全球能源价格。随着双方针对能源基础设施的相互袭击加剧，俄乌冲突对俄罗斯成品油供应及全球能源市场的外溢影响值得持续关注 。

5)10月4日，巴西举行总统选举首轮投票，弗拉维奥·博索纳罗得票领先现任总统卢拉。根据首轮计票结果，前总统博索纳罗之子、右翼参议员弗拉维奥·博索纳罗获得约47%的有效选票，卢拉获得约45%，两人均未达到直接当选所需的过半票数，将于10月25日举行第二轮投票。弗拉维奥的首轮表现超出此前多数民调预期，其所属自由党在国会选举中也扩大了席位 。

6)10月5日，欧盟指责俄罗斯对欧洲国家实施混合攻击。欧盟外交与安全政策高级代表卡拉斯表示，俄罗斯近期通过无人机越境、破坏活动及其他混合攻击手段威胁欧洲安全。此前，9月30日摩尔多瓦方面报告有3架无人机进入其领空。欧盟方面认为，相关事件加剧了欧洲地区安全风险，俄乌冲突向周边国家外溢的担忧进一步升温。

四、境外资产价格走势

2026年9月30日至10月6日的境外资产表现如下表所示：

境外股市普遍上涨：美股整体上涨，标普500上涨1.60%，纳斯达克综指上涨2.29%，道指上涨0.71%；德国DAX上涨0.22%，法国CAC下跌1.64%，英国富时100下跌1.02%，日经225上涨5.89%。

国际债券：10年期美债收益率上行2.1BP至5.31%，10年期德债和日债收益率分别变动-12.0BP、2.8BP。

外汇市场：美元指数上涨0.67%，欧元、英镑、人民币贬值，日元升值。

商品市场普遍下跌：多数金属价格下跌，COMEX黄金、白银、铂金、钯金价格分别变动-0.65%、1.28%、0.27%、-2.85%。LME铜、铝、锌、镍分别下跌0.39%、3.03%、4.55%、2.46%。工业品方面，WTI原油价格下跌1.09%，NYMEX天然气上涨1.32%。农产品方面，玉米、小麦分别上涨2.66%、0.94%，猪肉下跌0.99%。