申万宏源策略：A股长中期的波段定位 AI链分化中寻结构机会

智通财经APP获悉，申万宏源证券发布研究报告称，国庆假期全球资产呈现"高美债利率僵局未破、权益市场分化延续"的格局：美国PCE和非农不及预期使10月加息概率下修，但原油高位拉锯、美债收益率创新高后维持高位，市场对"短期经济偏强+通胀反复"的认知强化，而高利率加剧中期经济脆弱性的担忧缺乏破局手段。美股延续反弹但结构分化加剧，日股受益于加息预期下修而强反弹，港股则因南下资金缺位小幅调整。对应A股，长期仍处于两大波段上涨之间的震荡休整期（类比2014上半年或2018年情景），中期震荡休整延续且偏向弱势，短期超跌后"红十月"小级别反弹可期。配置上继续看好AI链中业绩消化到位的方向（存储、高端CCL、PCB、电容）以及非科技赛道的CXO、创新药、煤炭、航运、贵金属、工业金属、化工、地产等，同时高股息资产（银行、非银、食品饮料、公用事业）作为防御底仓仍有配置价值。

申万宏源主要观点如下：

一、国庆资产价格表现：10月美联储加息预期下修，但原油价格反弹后高位拉锯，美债收益率创新高后维持高位。高美债收益率和相应的美国经济中期担忧仍未找到破局点。假期各国权益市场表现更偏向于中期趋势延续，事件性催化带来的影响偏向于小级别：美股延续反弹，结构分化加剧，日股强反弹(日央行10月加息概率同样下修)，中国可比资产小幅调整。 

国庆资产价格表现特征：9月美国PCE和新增非农就业低于预期，美联储官员鸽派表态，10月美联储加息预期下修。但美债收益率并未随着加息概率下修而显著回落。原油价格反弹后高位拉锯，美债收益率创新高后维持高位。短期美国经济组合认知再强化：经济基本面偏强，通胀预期反复。美联储加息与中短期的经济 + 通胀组合是匹配的。但市场合理推演，持续高利率会加剧经济脆弱性，中期信用风险可能发酵，AI变革引发的局部风险也可能被放大。我们总结美债收益率高企背后的问题，就是中期问题客观存在，但政策布局未给出中周期的解决办法。加息不是中期问题的解，相反可能加剧中期风险。国庆假期，石油价格、美债收益率和美联储加息预期仍是市场交易的主线。而高美债收益率的破局点，仍未出现。 

权益市场端，美股延续反弹，但结构分化进一步加剧，赚钱效应不断聚焦；日股强反弹，而港股为代表的中国可比资产小幅调整。短期，主要资本市场对全球资产配置环境变化的反应并不对称。主要差别可能来自于：1. AI短期催化的暴露权重：比如AI存储链的暴露权重。2. AI中期产业分化继续被定价：AI大模型和应用端更关注安全，算力通胀盈利高增持续性面临额外挑战；算力通胀和CSP龙头利润再分配空间客观存在；算力通胀的供给约束松动。这对应美股中波段跑赢亚太股市。3. 各资本市场独立的流动性逻辑：日央行10月加息预期同样下修。而港股延续离岸市场特征，国庆假期港股通南下资金缺位，加剧了港股流动性不足问题。总体而言，国庆加息，全球股市表现，更多是各自中期趋势的延续；短期事件性催化影响偏向于小级别。