“AI泡沫”疑云再起! 甲骨文祭出“不可抗力”，180亿美元贷款拷问“星际之门”交付前景

智通财经APP获悉，数据库软件与AI云计算超级巨头甲骨文公司(ORCL.US)的AI算力基础设施扩张版图正在遭遇一场从能源供应、AI云计算设施工程交付向合同责任与信用市场定价传导的考验，Project Jupiter能源配套受阻，使市场更加关注潜在交付延期如何影响合同付款安排与现金流兑现、信用市场债务兑付，并进一步加深市场对甲骨文及相关项目融资风险的担忧。

甲骨文公司正采取措施，避免因新墨西哥州一座正在建设的大型数据中心而不断累积费用，令这个已经受到反对声浪和监管挫折困扰的项目再添变数。

据媒体最新报道，有知情人士称，这家科技巨头已向项目开发商——蓝鸮资本公司(Blue Owl Capital Inc.)旗下的一家公司——发出一份援引不可抗力的通知。这些人士表示，甲骨文并非试图退出该项目主要承租方的身份，而是希望在这个名为Project Jupiter的数据中心项目受阻、无法按计划于2028年投入运营的情况下，推迟付款。这些人士因讨论非公开事项而要求匿名。

消息传出后，甲骨文股价于9月24日周四美股盘前一度下跌4%，美股开盘之后直接下跌超过5%。公司仍表示项目按既定时间表推进，并重申对新墨西哥州的投入承诺;目前披露的信息指向对潜在延期成本的提前安排，尚不能据此认定甲骨文将退出项目，或已经获得付款豁免。

“星际之门”遇上交付关口：甲骨文为潜在延期争取付款空间

这场争议背后的工程约束十分具体：Project Jupiter设计用电规模达到2.45吉瓦，计划依靠Bloom Energy的天然气燃料电池供电，因此天然气管线能否落地，直接关系到发电系统、机房调试和算力交付能否衔接。新墨西哥州土地局此前再次拒绝相关管线路径申请，涉及温室气体排放、水资源及当地公共收益等争议;配套管线的投运时间则已推迟至2027年2月1日。从数据中心工程经济学看，能够签下算力订单与能够按期交付可计费的算力容量之间，还隔着燃料供应、供电可靠性、环境许可和整套系统验收。任何关键环节延误，都可能令前期AI基础设施建设支出与后续收入兑现之间的间隔扩大。

项目的融资结构使这种时间差更加敏感：蓝鸮资本旗下Stack Infrastructure负责开发，蓝鸮提供股权资金，约20家银行提供180亿美元项目贷款，甲骨文作为主要承租方承接园区容量，并服务于包括OpenAI在内的下游算力需求。甲骨文若成功推迟付款，开发商收到现金的时间可能相应后移，但施工支出和融资义务未必同步暂停。

昆鹰律师事务所的相关分析强调，不可抗力救济取决于具体合同条款，一份合同中的履约宽限，也不会自动覆盖其他融资或供电合同。由此推演，甲骨文争取的付款缓冲，可能转化为项目股东与贷款机构需要重新评估的资金缺口。

当出现无法控制的问题时，企业通常会援引不可抗力，以求免除合同义务。在这一事件中，甲骨文希望在建设进度延误时维护自身的合同权益。不过，此举能否使甲骨文免除此前约定的财务义务，目前尚不确定。

“Project Jupiter仍按我们的既定时间表推进，”甲骨文一名发言人表示，但未就这份通知发表评论。“我们对新墨西哥州的承诺坚定不移，并对未来的推进充满信心。”

拥有数据中心开发商Stack Infrastructure的蓝鸮资本，其一名代表拒绝置评。

这个位于新墨西哥州南部的大型项目，是“星际之门”AI基础设施建设计划的重要组成部分。美国总统唐纳德·特朗普曾与甲骨文、OpenAI及软银集团的高层共同公布这项计划;在他第二个任期初期大力宣传的一系列美国境内投资承诺中，该计划是最受瞩目的项目。当时，特朗普称其为一项“巨额投资”，规模之大“确实前所未见”。

近两年后，这座设计用电规模达2.45吉瓦的园区——相当于在任一时点为约180万户家庭供电所需的电力——遭遇了严重挫折，其中包括一项对其能源供应计划至关重要的许可申请遭拒。随着针对更广泛AI数据中心建设热潮的抵制不断加剧，该项目正成为一个标志性案例，也在美国中期选举前演变为政治争议焦点，可能令相关选举变成围绕这轮建设潮的公投。

即使这份不可抗力通知只是为了争取一定回旋余地而采取的预防性措施，也可能令支持该项目的贷款机构感到不安。一名知情人士称，与该项目开发相关的债务已经处于承压交易水平，价格低于每1美元面值90美分。

一个由约20家银行组成的银团提供了180亿美元贷款，为该数据中心园区建设提供融资。这是为AI基础设施热潮提供资金支持的数笔巨额债务交易之一。

这份通知还可能再次引发市场对数据中心租赁合同稳固性的质疑。此类合同通常包含一项条款，允许客户在服务未能按期启动的情况下退出。例如，今年早些时候，Alphabet旗下谷歌同意向埃隆·马斯克的SpaceX付费购买算力，期限持续至2029年年中，但保留了在未能于某个指定日期前获得算力服务时终止合同的权利。

当恶劣天气、地缘政治冲突等事件扰乱供应、导致企业无法履行合同时，不可抗力条款在能源和大宗商品领域相对常见。根据昆鹰律师事务所近期发布的一份客户提示，这些条款在数据中心开发项目中也日益普遍。

“在AI数据中心项目中，不可抗力已不再是合同末尾的制式条款，”这份6月发布的提示称。“它是一项核心的诉讼与风险分配工具，能够决定一次延误是否仅限于局部，还是沿着项目的建设、客户、电力、保险和融资文件产生连锁影响。”

OpenAI去年与甲骨文和软银签署了一项4000亿美元的协议，支持开发五座美国数据中心，其中包括新墨西哥州的这一项目。蓝鸮资本旗下投资组合公司Stack Infrastructure负责开发该设施，而蓝鸮资本本身已承诺提供股权资金。

由Energy Transfer LP开发的一项关键天然气管道项目原定于本月投入运营，为Project Jupiter供应燃料，但由于新墨西哥州土地局多次拒绝批准其拟议管线路径，该项目被推迟近六个月，至2027年2月1日。按照设计，Project Jupiter将由Bloom Energy公司的天然气燃料电池供电。

甲骨文则已在新墨西哥州展开公关攻势，以应对反对声音。该公司能否争取到对项目持怀疑态度者的支持，目前仍不清楚。

根据彭博此前查阅的文件，在Project Jupiter的完整情况公布之前，开发商已与当地官员就激励方案及向公众逐步披露信息的策略开展合作。当地居民直到项目获批后，才得知其与甲骨文和OpenAI有关。

订单很大，现金流更关键：过度依赖OpenAI订单导致的高集中度与高杠杆持续接受市场检验

市场对甲骨文的分歧，集中在巨额AI订单能够以多快速度、以多高资本回报转化为现金流。截至2026年8月31日的2027财年第一季度，甲骨文云基础设施业务收入达到74亿美元，同比增长121%，剩余履约义务(RPO)达到6640亿美元;但公司预计，其中约13%将在未来12个月确认为收入。这意味着，庞大的远期合同需要经过持续建设和服务交付才能逐步兑现。

OpenAI是其AI扩张的重要客户，因此投资者还需要评估OpenAI的商业化收入、融资能力及未来算力采购节奏。然而，这种客户集中度关注，正在不断与甲骨文自身的资金投入强度相互叠加。最新季度，公司资本开支达到284.99亿美元，超过231.03亿美元的经营现金流，自由现金流为负53.96亿美元;经营现金流中还包含约114亿美元具有重大融资成分的客户预付款。这些预付款为扩张提供了资金支持，同时对应未来仍须交付的服务。

截至季度末，资产负债表中的借款账面余额合计约1253.37亿美元，这一口径尚未包含全部租赁义务。因此，项目若延后投运，就可能进一步拉长“先投入建设资金、再通过交付收回现金”的周期，使流动性管理与融资成本成为影响股东回报的重要变量。

信用市场已经对这些问题提高了警惕。路透8月4日披露，甲骨文五年期信用违约掉期(CDS)利差此前升至215个基点、创18年来高位;标普则于7月将其评级下调至BBB−，处于投资级最低一档。这里的215个基点是当时数据，并非9月24日的即时报价。与此同时，9月18日披露的Jupiter项目贷款报价已降至每1美元面值约89—91美分。公司CDS反映为甲骨文信用风险购买保护的价格，项目贷款折价则反映投资者对特定开发融资的估值，两者共同显示市场在提高对回款不确定性的要求。

从投资策略角度推演，甲骨文面临的核心检验，是让客户需求、能源到位、工程交付、合同付款和债务偿付在时间上相互匹配。若延期导致收入后移，而建设和融资支出继续发生，即使远期订单没有消失，项目资本回报率也可能下降;若信用利差进一步扩大，新增融资又可能需要支付更高风险溢价。Apollo首席经济学家Torsten Slok在9月16日的分析中，也将超大规模云厂商CDS走阔与债务融资扩张、自由现金流压力及AI投资回收的不确定性联系起来。因此，围绕甲骨文的“AI泡沫”质疑，最需要用按期交付、持续回款与杠杆改善来回应;Project Jupiter恰好让这些原本隐藏在远期增长预测中的问题，变成了可观察的工程与合同节点。