梅卡曼德机器人(09615)上市即破发：传统工业相机撑起93%收入 具身智能商业化仍待验证

智通财经APP获悉，9月24日，梅卡曼德机器人(09615)发布2026年中期业绩。上半年收入人民币2.37亿元，同比增长54.7%;毛利1.54亿元，同比增长63.6%，毛利率升至65.0%。不过，公司期内仍录得净亏损1.00亿元，研发开支同比大增72.9%至8009.7万元，经营亏损扩大至7745.4万元，盈利压力仍然明显。

梅卡曼德机器人于9月1日登陆港交所，发行价101.70港元，首日即告破发，收报99.8港元，跌1.87%;此后股价继续走弱，9月4日盘中最低触及75.4港元，较发行价一度跌超25%。公司上市前获得约3835.36倍超额认购，吸引约25.25万人申购，回拨后公开发售占比由5%升至20%，刷新2026年港股机器人IPO认购纪录。不过，高认购热度尚未转化为持续的股价支撑。

作为市场关注的“具身智能第一股”，梅卡曼德目前的收入结构与其资本市场定位存在一定落差。

2025年公司实现收入约人民币3.89亿元，其中Mech-Eye工业3D相机及配套视觉软件贡献约3.61亿元，占总收入约93%。相比之下，市场更为关注的Mech-GPT多模态大模型及Mech-Hand灵巧手，合计收入占比不足1.1%。换言之，今天支撑梅卡曼德业绩和估值的核心，仍是传统工业视觉业务，而非具身智能业务;被寄予厚望的新产品，尚难形成实质业绩贡献。

尽管公司在工业3D视觉领域具备一定市场份额，但高度依赖单一产品的收入结构，也意味着新业务尚未形成足够的业绩贡献，公司投入结构呈现“销售重于研发”的特征。2023年至2025年，梅卡曼德研发开支分别为人民币1.19亿元、1.09亿元及1.13亿元，而同期销售开支分别为1.86亿元、1.62亿元及1.68亿元，销售费用持续高于研发投入。同期公司归母亏损分别约为人民币4.01亿元、2.83亿元及3.60亿元，三年累计亏损超过10亿元;经营现金流亦连续为负。招股书显示，Mech-GPT和Mech-Hand预计最快于2026年末开始规模推出，2027年下半年才有望形成实际商业规模收入，短期内仍难以对整体业绩形成明显支撑。

客户结构方面，公司收入同样较为集中。2026年一季度，来自系统集成商的收入占比达到94.6%，前五大客户收入占比由2023年的24.8%升至2025年的39.3%，最大客户占比达到15%。

在部分市场评论看来，一家自称“具身智能眼脑手第一股”的公司，销售花得比研发多，核心产品贡献不足1.1%，这才是股价破发的真正原因。当投资者在质疑公司基本面时，把水搅浑，让市场去质疑整个行业。不过，这一解读更偏向市场观点，梅卡曼德是否具备长期竞争力，仍需回归产品落地和收入结构改善。

整体来看，梅卡曼德虽然具备工业3D视觉技术积累，但现阶段仍呈现出较明显的“传统业务撑收入、新业务讲预期”特征。未来Mech-GPT、Mech-Hand等具身智能产品能否按计划实现规模化落地，并逐步降低公司对传统工业相机业务的依赖，将成为其业绩增长能否兑现的关键。