中信建投：网龙(00777)组织重塑与AI提效兑现 高股息筑底迎资产催化共振 维持“买入”评级

中信建投发布研报称，网龙(00777)发布2026年中报，期内公司成本优化成效显著，经营质量与效率出现结构性拐点：三项营运开支同比压降17.8%至11.10亿元，驱动经营利润同比增长24.1%至1.44亿元，1H26Non-IFRS归母净利润达2.25亿元(同比+6.6%)。游戏板块旗舰常青IP展现极强韧性，魔域MAU突破300万带动收入环比回升。当前网龙估值底盘由全年合计不低于6亿港元股东回报保障；上行弹性依托 Rokid/帅库等资产的期权价值，以及游戏业务修复。

网龙1H26业绩清晰印证了降本增效与AI赋能带来的经营杠杆释放。短期维度，超6亿港元股东回报计划提供极厚的安全边际，在手资产上市为潜在催化；中期维度，随着2H26游戏流水企稳、Mynd.ai实现EBITDA盈亏平衡以及2027年教育换代拐点兑现，公司具备从“高股息防御”向“盈利与估值双击”演化的充分条件，维持“买入”评级。

中信建投主要观点如下：

网龙发布2026年中报，成本优化成效显著

公司1H26实现收入20.90亿元人民币，毛利14.61亿元，毛利率同比提升0.4pct至69.9%；营运开支(研发、行政、销售)合计11.10亿元(同比减少17.8%，成本优化成效显著)，经营利润1.44亿元(同比+24.1%)，归母净利润3600万元(同比+20.0%)，1H26Non-IFRS归母净利润2.25亿元(同比+6.6%)。董事会批准派发中期股息每股0.50港元，截至2026年6月末，净现金及流动性投资储备合计接近18亿元人民币。

游戏业务展现韧性，AI降本增效释放中期利润潜力

1H26游戏及应用服务收入达16亿元(环比+3.1%)。旗舰IP《魔域》展现极强用户粘性，通过历史老用户召回与“游戏+文旅”联动，社区平均MAU突破300万(同比+24.1%、环比+15.8%，连续5个半年度环比增长)，带动魔域IP收入环比增长3.7%；以美元计《征服》海外收入同比增长19.3%，《英魂之刃》端游收入同比增长4.4%(连续7个半年度实现同比正增长)。下半年公司将推进海外多语种版本及特色版本上线，有望带动游戏业务继续环比修复。

AI全链路部署与人员优化重构成本曲线

1H26游戏及应用服务分类营运开支同比下降14.4%至8.24亿元(其中研发费用同比锐减23.4%至3.34亿元)。公司财报披露，1H26AI员工工作量占比提升至35%–40%，已上线269个岗位的AI员工并实现动态扩容，单款轻量化/原生游戏研发成本从千万元级压缩至约200万元。随着全集团人员精简至2557人，较2025年底净减少504人(半年内人员降幅达16.47%)。管理层在业绩电话会中披露AI对于人效费用的影响集中于25-26年体现，27年往后的优化幅度会逐步缩减，更多体现在费用小幅增加的情况下游戏产能提升，也就是经营杠杆效应。

Mynd.ai减亏超35%，2H26有望实现EBITDA盈亏平衡

1H26Mynd.ai毛利率同比提升2.3个百分点至27.7%；经营开支同比大幅压缩29.6%至2.54亿元；经营性分类亏损由1H25的1.95亿元大幅收窄35.4%至1.26亿元；经调整EBITDA亏损由1.36亿元收窄53.7%至6300万元；自由现金流出同比收窄38.8%。当前北美订单存在回升势头，管理层指引2H26收入目标同比增长10%，全年营运开支降幅在25%以上，2H26明确以实现EBITDA盈亏平衡为目标。行业层面，经历2021–2023年疫情透支后，2027年将迎来4年硬件自然换代周期拐点，低费用基数下有机会释放利润弹性。

后续存在一些事件催化机会，即投资资产的价值重估

目前网龙在手投资包括Rokid、帅库等，其中智能眼镜Rokid同行XReal4月初向港交所递表，而Rokid于3月份完成股份制改造，尽管创始人否认年内上市的传闻，但股改+增资扩股仍然反映26-27年大概率IPO上市。参考此前91助手的案例，若RokidIPO推进上市，公司可能派发特别股息。帅库亦为市场近期关注度较高的投资资产，2025年10月迁入新办公场地，直播间扩至约100间，抖音平台给予进一步资源支持，参考无忧传媒等同行，后续估值对于网龙有一定支撑作用。

股东回报力度创历史新高，公司维持稳健派息政策

1H26公司宣布派发1H26中期股息每股0.50港元(2.63亿港元)；公司正积极履行不低于6亿港元的股东回报计划，对应当前约44亿港元市值的股东总回报收益率达13%以上，董事长连续增持与员工回购更进一步巩固估值底部。

投资建议：基于 SOTP 估值，游戏及应用服务给予 7x P/E，民办高校稳态净利润给予 6x P/E，Mynd.ai 教育科技严格按美股市值及 70%控股比例穿透保守计入 1.37 亿港元；Pre-IPO 股权投资(Rokid 与帅库网络)按最新一级市场估值及持股比例计入(隐含 IPO 后特别股息的预期)。综合来看，SOTP 下网龙估值对应 NonIFRS 8.6x P/E。目标价11港元，维持“买入”评级。