中信证券：供给收缩 + 关税预期 年内铜价有望站上16000美元

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，上半年全球主要铜矿企业产量下滑近5%，极端天气和关键辅料的潜在扰动或致下半年产量延续下滑态势。供需改善趋势下，可预见的去库延续将强化铜价的交易弹性；后续若递增式关税落地，新一轮的高强度库存囤积有望助推年内铜价站上16000美元/吨。往更远看，预测中长期铜矿供应增速仅为2%-2.5%，不宜高估2028-2029年的供应高峰，但应充分重视中资企业主导增产所带来的量增弹性及价值。

上半年主要矿企产量延续下滑，极端天气和关键辅料的潜在扰动不宜低估。

根据中信证券梳理，上半年全球主要铜矿企业产量同比-4.6%(Q1/Q2分别为-4.3%/ -4.9%)，自2025Q3以来连续四个季度下滑。上半年，头部企业对于2026-2027年的指引下修幅度均超过30万吨(自2025Q2财报到2026Q2财报，上述企业2026年产量指引增速从+3.9%下修至-2.0%)。尽管最新指引隐含下半年产量将恢复增长，但多重因素指向下半年产量或仍将延续下滑态势：1)定量层面，智利国家铜业、安托法加斯塔等上半年指引完成度不足45%，后续或有下修风险；2)定性层面，多年未遇的厄尔尼诺现象或加剧智利等地的极端天气风险，铜矿生产扰动或将加剧。此外，若美伊冲突局势延宕，赞比亚硫酸出口政策担忧难解或将扰动刚果(金)硫酸供应并制约湿法铜生产。

密集的基本面、交易面和事件催化有望推动铜价突破16000美元/吨。

中信证券测算1-7月国内精炼铜实际供给(产量+净进口量)与需求同比分别增长2.2%/ 4.6%，其中供给端核心驱动在于矿端供应深度收缩以及进口量级持续不足，而需求端核心驱动在于表观需求稳健以及备货。SMM预测8-9月供给下滑态势将延续，或更甚于需求走弱的趋势，对应9月底国内库存水平或跌破10万吨，为铜价上涨提供天然的基础。考虑到9月底同为美国精炼铜关税方案落地的关键节点，我们预期最优情形为递增式关税，次优情形为本次暂不开征(即仍有延后开征的预期)。在递增式关税情形下，四季度将成为高强度库存囤积的时间窗口，参照7月美国精炼铜进口量新高驱动铜价反弹5%，我们预计年内LME铜价有望突破16000美元/吨。

中长期供应高峰不宜高估，中资主导再显光彩。

基于中信证券对于主要中资增量矿山与外资企业的产能节奏梳理和预测，中资矿山和外资矿山将分别为全球中长期供给贡献约1.5%和0.8%的年化增速。我们预计2026-2030年全球铜矿供给增速分别为-0.6%/+1.9%/+3.2%/+3.0%/+1.4%，其中2028-2029年偏高主因中资矿山密集的投产和爬坡，但我们认为：1)一方面，即使是投产高峰的供给增速，与我们测算的中长期需求增速(约3%)相仿，紧平衡难以指向价格承压；2)另一方面，中资企业的业绩有望充分受益于“以量补价”逻辑。