中银国际：医药中报业绩逐步修复 行业进入反转周期

智通财经APP获悉，中银国际发布研报称，医药板块上市公司26年中报已经披露完毕，整体看，医药行业整体增长韧性十足，结构性修复持续演绎。该行认为行业集采、控费以及合规整改常态化推进，影响边际减弱，同时政策对创新的支持持续强化，行业盈利修复趋势确立，该行持续看好医药行业的长期发展，维持强大于市评级。

中银国际主要观点如下：

医药板块收入温和增长，利润端明显修复

从营收情况来看，2026年上半年申万医药板块整体营业收入为1.26万亿元(同比+2.21%)，整体实现归母净利润(扣非)为986.71亿元(同比+18.85%);26Q2医药板块整体实现营业收入6335.91亿元(同比+2.21%)，归母净利润(扣非)为513.87亿元(同比+27.82%)。2026年上半年行业边际改善明显，医药板块利润端同比修复，该行认为主要因为以下几个因素：第一，随着行业集采、控费以及合规整改常态化推进，整体影响边际减弱;第二，政策对创新支付与定价端的支持更明确。国务院办公厅印发《关于健全药品价格形成机制的若干意见》推动创新药市场化定价，商业保险和多元支付体系扩容。第三，医保支付能力与支付结构边际改善。2026年1-5月基本医保基金收入1.61万亿元(同比+8.49%)，支出1.21万亿元(同比+ 2.12%)，整体运行平稳。结算端改革提速，即时结算覆盖78.52%的定点医疗机构，医药机构资金回笼周期明显缩短。该行认为26年上半年板块盈利修复确认，行业有望持续向好，该行持续看好医药行业长期发展。

板块结构分化加剧，CXO及创新药高景气持续

从26年半年报看，CXO和创新药产业链高景气持续。CXO板块方面，26Q2实现营收325.32亿元(同比+27.73%)。扣非归母净利润为77.37亿元(同比+66.34%)。CXO板块收入和利润均实现快速增长，全球及国内创新药融资改善叠加国内BD高景气驱动相关企业订单持续高增，业绩确定性较高。制药板块26Q2实现营收1117.12亿元(同比-1.52%)。扣非归母净利润为93.29亿元(同比+1.15%)。创新药方面，26年上半年创新药BD延续高增长，叠加新产品商业化放量，业绩持续向好。仿制药方面，头部传统化药企业仍面临仿制药集采续约、医保谈判降价、高基数等压力。单二季度来看，26Q2制药板块收入增速转负，主要受院内销售承压及4-5月以来医药代表合规政策趋严等因素影响，部分成熟品种销售受到扰动，内部分化加剧。

关注底部边际修复板块，如医疗器械、原料药以及药店等

医疗器械细分板块来看，医疗设备呈弱复苏态势，高值耗材增长稳健，IVD板块触底回升，低值耗材板块盈利明显修复。设备板块26Q2实现营收335.62亿元(同比+12.29%)。扣非归母净利润为43.34亿元(同比-2.15%);2026年上半年医疗设备行业呈现弱复苏态势，收入实现小幅上涨，利润端仍有所承压，下半年关注设备集采落地进展。医疗耗材板块26年Q2实现营收263.76亿元(同比+12.30%)。扣非归母净利润为35.21亿元(同比+26.32%)。其中，电生理板块增长表现突出。该行认为，高值耗材板块集采影响基本出清，海外业务成重要增长贡献。集采方面，国内多款集采品种集中到期，下半年重点关注高值耗材集采续约情况。低值耗材方面，一次性手套受益原油价格上涨进入涨价周期，叠加部分海外产能出清，相关头部企业业绩持续高增。IVD板块，低基数效应与海外业务持续放量驱动行业盈利显著修复。原料药方面，去库存接近尾声，部分产品订单开始恢复，地缘冲突推升成本带动部分产品价格修复，行业拐点渐显。药店方面，行业出清后龙头药房客流有望进一步恢复，关注处方外流加速下的龙头集中趋势。

研发投入持续加码，费用结构持续优化

整体看，医药板块26年上半年行业研发费用总计591.16亿元，较25年同期提高3.07%;其中，化学制药板块合计研发费用309.85亿元，同比增长5.86%，研发费用增速高于行业整体增速，行业向创新驱动转型。销售费用率方面，26年上半年行业整体销售费用率为12.12%，较25年同期下降0.61个百分点，费用结构持续优化。医疗反腐常态化压缩带金销售空间，集采扩面减少推广需求。同时，创新药的学术推广模式营销效率更高，推动销售费用率结构性优化。

评级面临的主要风险

集采政策实施力度超预期的风险，企业研发不及预期风险，产品销售不及预期风险。