纳入三类股票的“小分歧”，是否会降低港股通的吸引力?

本文来源于广发证券研报，作者分析师廖凌。

报告摘要：

同股不同权等三类股票纳入港股通存在“小分歧”

7月14日，沪深交易所公告外国公司股票、合订证券、不同投票权架构(WVR)公司股票暂不纳入港股通标的;7月18日，港交所公告与沪深所就同股不同权公司纳入港股通标的达成共识，将在现有纳入制度基础上加入一个稳定交易期机制，但完全纳入尚待时日。

三类公司股票的界定：按照香港交易所《有关海外公司上市的联合政策声明》等相关条文规定，新纳入候选股票标识通常包含“S”字尾、“DR”字尾、“RS”字尾、“W”字尾、“SS”字尾，总市值占比约3%。

为何对该三类股票暂不纳入港股通范围?由于监管体制和市场成熟度之间的差异，AH市场投资者对于不同投票权架构公司的接受度和风险控制能力存在差异，使得监管制度上仍存在不同步性。

对现有港股通无限制，影响部分增量标的纳入

对现有港股通标的无限制。恒生综指成分与港股通标的高度重合，长期来看指数成份调整和港股通标的调整基本吻合。目前恒生综合指数并不包含外国公司和合订证券，也没有不同投票权架构公司，因此沪深交易所最新的规定不会导致现有港股通标的被剔除。

仅影响部分增量标的纳入。对于可纳入恒生综合指数、属于以上三类公司的潜在港股通标的暂时造成限制;特别指出的是，小米等同股不同权公司股票暂不被纳入港股通范围。但从未被纳入港股通标的市值来看，相比港股整体仍然影响较小，无需过分担忧。

小有波折，但不改互联互通趋势

尽管仍有“小分歧”，但互联互通的。“大方向”不改。“同股不同权”等三类股票不纳入港股通标的，或对市场情绪造成短期冲击，尤其影响部分WVR公司。从7月18日港交所的公告来看，未来沪深港三所将基于稳定交易机制，尽快研究WVR公司纳入港股通的新补充机制具体方案和细则，“小分歧”只是暂时现象。

我们预计，中期内不会改变互联互通的趋势，AH市场生态朝不断融合的方向发展。就南下港股通而言，成交占比将持续提升、标的范围有望进一步扩充、行业分布更加多元化等。

风险提示

政策大幅度变动;港股通资金流入不达预期。

一、同股不同权等三类股票纳入港股通”存在“小分歧”

7月14日，上海证券交易所、深圳证券交易所联合发布通知，决定自7月16日起，恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数、恒生综合小型股指数的成分股中属于外国公司股票、合订证券、不同投票权架构(WVR)公司股票的，暂不纳入沪港通和深港通下的港股通股票范围，其他股票调入调出正常进行。7月18日，港交所公告与沪深所就同股不同权公司纳入港股通标的达成共识，将在现有纳入制度基础上加入一个稳定交易期机制，但完全纳入尚待时日。

1.1三类公司股票的界定

恒生综合指数成分股现有选股范围包括第一上市的普通股票以及第一上市的房地产投资信托基金，2018年5月7日恒生指数有限公司新纳入三类公司股票候选：第一上市的外国公司，第一上市的合订证券以及不同股票权架构公司的大中华公司，新的选股范畴将于2018年第三季度起在香港施行。

目前恒生综合指数并不包含该三类股票，按照香港交易所《有关海外公司上市的联合政策声明》等相关条文规定，新纳入候选股票标识通常包含“S”字尾、“DR”字尾、“RS”字尾、“W”字尾、“SS”字尾，总市值占比约3%，其中同股不同权公司构成影响相对最显著。从纳入比例来看，恒生综指采用“循序渐进”的方式，外国公司类别证券最开始纳入合计比重最高为5%;不同投票权架构公司类别的证券纳入合计比重最高为10%，纳入初期对恒生综合指数构成影响有限。

1.2 为何暂不纳入港股通股票范围?

针对恒生综合指数公司本次调整，沪深交易所分析评估后表示“多数投资者表示对这些新的证券品种缺乏了解”，且“综合指数选股范围的调整属于《上海证券交易所沪港通业务实施办法》第五十五条、《深圳证券交易所深港通业务实施办法》第五十六条规定的特殊情形”。

考虑到外国公司股票和合订证券往往具备双重架构，且存在不同上市制度差异等复杂特征， 港交所和沪深交易所 已 就外国公司及合订证券这两类证券暂时不纳入互联互通机制达成一致; 但就同股不同权公司是否纳入互联互通仍是主要的“小分歧”，根据港交所7月14日的回应，港交所表示了在风险可控、监督互助原则下对于“同股不同权公司”纳入港股通的意愿。港交所2018年4月30日起生效的上市制度鼓励同股不同权公司上市，并针对互联互通机制设立了全新的规则和具有针对性的投资者保护措施。但由于监管体制和市场成熟度之间的差异，AH市场投资者对于不同投票权架构公司的接受度和风险控制能力存在差异，使得监管制度上仍存在不同步性。

二 、 对现有港股通无限制，影响部分增量标的纳入

恒生综指成分与港股通标的高度重合， 长期来看指数成份调整和港股通标的调整基本吻合 。互联互通机制发展至今，目前南下资金可投股票覆盖了恒生综合指数成份中代表性强的个股，综合考虑了市值、成交活跃度和基本面等各方面要素。目前深市港股通共462只，沪市港股通标的共317只，其中沪市港股通标的全部包括在深市港股通标的内;恒生综合指数成分股共483只，其中有439只股票同时属于以上两个范畴。具体来看，恒生综指大、中型成分股除房地产投资信托基金(REITs)外，均是港股通标的。

三类公司不纳入港股通，对于现有存量标的并无影响。截止7月17日最新数据，目前恒生综合指数并不包含外国公司和合订证券，也没有不同投票权架构公司，因此沪深交易所最新的规定不会导致现有港股通标的被剔除。

对于可纳入恒生综合指数、属于以上三类公司的潜在港股通标的暂时造成限制;特别指出的是，小米等同股不同权公司股票暂不被纳入港股通范围。近期在港上市的小米，由于其股票的同股不同权架构，暂无法纳入港股通范围，小米也成为首只除REITs外，未被纳入港股通的恒生大中型股票。除此之外，未来潜在可能被纳入恒生综指，但不属于港股通范围包括部分外国公司股票和合订证券，例如：FASTRETAIL-DRS(6288.HK)、哈萨克矿业-S(0847.HK)、朗廷-SS(1270.HK)等。但从未被纳入港股通标的市值来看，相比港股整体仍然影响较小，无需过分担忧。

三、小有波折，但不改互联互通趋势

“同股不同权”等三类股票不纳入港股通标的，或对市场情绪造成短期冲击。以小米集团为例，7月23日起将被纳入恒生指数、恒生环球综合指数、恒生互联网科技业指数等，但7月16日后南下资金并不能通过港股通买卖，影响市场情绪。

尽管仍有“小分歧”，但互联互通的“大方向”不改。从7月18日港交所公告来看，未来沪深港三所将基于稳定交易机制，研究WVR公司纳入港股通的新补充机制具体方案和细则。我们预计，中期内不改互联互通的趋势，AH市场生态朝不断融合的方向发展。就南下港股通而言，成交占比、标的和行业覆盖将持续扩充：

1)南下资金成交金额占港股的比重接近12%，南下资金的流入流出对恒生指数具有举足轻重的影响，未来在险资等机构配置海外资产的大趋势下只增不减;

2)自开通以来，港股通股票范围持续扩大，沪港通标的从开通时的268只增加到目前的319只，深港通标的从2016Q4的418只扩充至最新的462只，覆盖了恒生综指的大部分中大型市值个股;

3)港交所4月30日实施新上市制度后，国内新经济企业赴港上市热情增加，未来将和沪深交易所确定新经济企业纳入港股通时间表，行业分布将更加多元化。

风险提示

政策大幅度变动;港股通资金流入不达预期。