中金:维持科笛-B(02487)“跑赢行业”评级 目标价12.7港元

中金上调科笛-B(02487)2024年收入预测22%至2.8亿元。

智通财经APP获悉,中金发布研究报告称,维持科笛-B(02487)“跑赢行业”评级,考虑到公司商业化进程超预期,上调2024年收入预测22%至2.8亿元,维持2025年收入预测;同时考虑到品牌培育期成本及费用投放增加,维持2024-25年盈利预测,目标价12.7港元。公司2023年业绩符合此前预告及该行预期,收入高速增长主要受益于毛发及护肤产品线的快速放量。

中金主要观点如下:

1、毛发及护肤产品线快速起量,毛发第二增长曲线成功培育。

分产品线看:①毛发:23年收入超0.96亿元,同比+933%,收入占比约70%,主要由明星单品法国小白管拉动,小白管自22年12月上市以来累计销量超60万瓶,位列天猫/京东海外皮肤用药Top1;此外,酮康唑发用洗剂、青丝几何二硫化硒洗剂等新品成功培育,除小白管外的其他产品在毛发品类的收入贡献提升至23年的约27%;同时,用户粘性持续提升,天猫科笛海外旗舰店复购率从23年初的约20%提升到23年末至今超30%。②护肤:23年收入超0.41亿元,收入占比约30%,9月起在国内市场独家代理美国高端高功效护肤品牌欧玛,销售额快速爬坡,充分验证团队商业化能力。

2、产品结构变化导致毛利率阶段性承压,规模效应带动净亏损率收窄。

23年公司毛利率同比-18.2ppt至51.6%,主因尚处培育初期、毛利率偏低的护肤品牌欧玛收入占比提升。费用端,销售/管理/研发费用同比分别+480%/+85%/+19%至2.1/1.9/2.2亿元,增幅均显著低于收入增速,主因商业化进程持续推进带动规模效应显现,叠加运营效率提升。最终公司净亏损19.64亿元,调整后的经营性净亏损为3.29亿元,净亏损率有所收窄。

3、多管线研发进展顺利,看好中长期成长空间。

据公司公告:①脱发:外用非那雄胺(CU-40102)NDA于24年1月获得受理,甲状腺激素受体激动剂(CU-40101)于23年11月完成I期临床;②局麻:利多卡因丁卡因(CU-30101)于24年1月完成III期临床;③局部脂肪管理:重组突变胶原酶(CU-20401)颏下脂肪堆积管理适应症II期临床于24年1月完成首例受试者入组,腹部脂肪堆积管理适应症于24年2月完成I期临床;④皮肤:外用米诺环素(CU-10201)NDA于23年9月获受理,并被纳入优先审评品种,该行认为有望加速审批进程;外用新型小分子药剂(CU-10101)于24年3月IND申请获受理。该行看好公司迈向皮肤管理平台的中长期成长空间。

风险:产品商业化不及预期;临床进展不及预期;发生医疗事故的风险。

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