中金:维持中银航空租赁(02588)“跑赢行业”评级 目标价81.4港元

中银航空租赁2023年业绩符合中金预期。

智通财经APP获悉,中金发布研究报告称,维持中银航空租赁(02588)“跑赢行业”评级,基本维持24年盈利预测、引入25年盈利7.8亿美元,目标价81.4港元。公司2023年收入同比+7%至24.6亿美元,净利润同比+3708%至7.6亿美元,符合该行预期;剔除滞俄飞机影响、核心净利润同比+4%至5.47亿美元,核心净利润增速较低主因2023年飞机交付集中于年末、以致租金收入贡献延后;其中,2H23核心净利润同比-11%/环比+9%至2.85亿美元,同比主要受融资成本上行影响、环比租赁收益率回升。

中金主要观点如下:

订单簿+融资租赁共同支持机队稳健增长。

23年公司共接收65架飞机,尽管行业供给压力犹存、公司年度交付数量达2017年来最高水平,其中:1)融资租赁飞机交付41架、是公司增量业务的重要来源;根据Cirium统计,24年全球航空业飞机交付所需资金将达1,000亿美元,庞大资金需求叠加流动性偏紧,该行预计融资租赁及购机回租仍将是重要业务增量;2)订单薄交付新飞机24架,公司当前订单薄飞机数量达224架、且均为最新技术飞机,充足优质的订单薄构成为机队长期增长奠定基础。此外,拥有订单交付的租赁商数量往后进一步减少、公司机队竞争优势持续凸显。

供需趋紧格局下净租赁收益率及资产价格进入扩张通道。

公司23年毛租赁收益率+0.8ppt至10.0%、带动净租赁收益率+0.2ppt至7.1%,同时融资租赁利率同比+0.4ppt至6.6%。向前看:1)由于公司23年大部分机队于年末集中交付(4Q23交付39架/占全年交付数量60%)、且2024年已锁定交付量达48架,合计对于平均资产和租赁收益率的增厚将于2024年体现;2)参考机构一致预期、24年底美债十年期利率或下行至3.8%;该行认为公司24年新增融资成本将较去年收窄,使其存量融资成本上行幅度放缓(23年资金成本同比+1.0ppt至4.1%);综合来看,预计今年净租赁收益率将保持扩张趋势。同时,飞机资产价格呈现持续回升,该行认为,公司后续将通过定期资产出售逐步兑现投资收益。

分红政策超预期,彰显对股东回报的重视。

此前2022年公司因当期盈利受涉俄飞机减值影响、选择基于剔除减值影响后的核心净利润35%分红、保障股东回报;今年公司收回11架涉俄飞机赔偿款后(税后净额2.2亿美元),则基于合计净利润35%分红(对应核心净利润派息率达49%)、对应2023年股息率达5.3%,体现公司充裕的流动性以及对股东回报的重视。

风险:地缘政治风险;需求修复不及预期;飞机交付延期超预期。

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