东方证券:维持安踏体育(02020)“买入”评级 目标价103.54港元

东方证券认为,上市后Amer有望对安踏体育(02020)的报表带来正面贡献。

智通财经APP获悉,东方证券发布研究报告称,维持安踏体育(02020)“买入”评级,看好Amer盈利能力改善后对安踏体育的正面贡献,目前维持2023-2025年的每股收益3.42、4.13和4.77元,目标价103.54港元。AmerSports早期通过持续收购扩充品牌矩阵,当前聚焦始祖鸟、萨罗蒙和威尔逊三大核心品牌,2022年合计收入占比达86.3%。

东方证券主要观点如下:

2019年安踏携手财团收购Amer集团,2024年Amer再次IPO后,有息债务压力有望大幅减轻。

公司最初1977年于纳斯达克北欧市场上市;2019年安踏体育联合Anamered、方源资本和腾讯组成财团,成功收购AmerSports集团,2019年8月集团从赫尔辛基证券交易所摘牌,宣告收购正式完成;2024年2月AmerSports成功登录纽交所,当前安踏持有Amer股份达44.74%,该行认为上市后,Amer的有息债务压力有望大幅减轻(尤其关联方贷款,过去3年每年产生近1.5亿美元的利息费用),助力盈利能力改善,同时也有望对安踏体育的报表带来正面贡献。

AmerSports报表拆分:

收入端:安踏赋能后Amer收入高增,DTC渠道和大中华区为主要驱动。自2019年财团收购以来,AmerSports20-22年的收入CAGR为20.4%(大幅高于收购前10-18年CAGR的5.5%);分品牌来看,始祖鸟、萨罗蒙和威尔逊贡献主要收入,其中始祖鸟和威尔逊增长较快。分渠道来看,DTC收入实现快速增长,20-22年收入CAGR为40.5%;分区域来看,22年大中华区收入占比为15%,20-22年收入CAGR为60.9%,增速大幅领先其他区域。

盈利端:毛利率持续提升,财务费用拖累整体盈利能力,经调整EBITDAmargin维持在健康水平。综合毛利率的改善主要系高毛利率的DTC渠道收入占比提升所致,盈利能力方面,近几年净利润为负值,主要受财务成本、折旧摊销等拖累,若还原减值、重组费用等一次性费用,近几年经调整EBITDAmargin维持在12.5%-14%左右。

招股说明书中,AmerSports明确未来成长战略,主要包含以下几个方面:1)在核心品类中,保持研发创新的领导力;2)提升关键市场渗透率,扩宽销售区域;3)定制化渠道策略,加强与消费者互动;4)提升品牌知名度和客户忠诚度;5)利用AmerSports平台化优势,推动各品牌快速成长。

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