安信国际:维持中国澳优(01717)“增持”评级 目标价下调至2.8港元

安信国际下调公司23/24/25年净利润分别至1.8/2.8/3.1亿人民币。

智通财经APP获悉,安信国际发布研究报告称,维持中国澳优(01717)“增持”评级,考虑23年行业竞争态势,下调23/24/25年净利润分别至1.8/2.8/3.1亿人民币,对应EPS为0.12/0.18/0.2港元,目标价下调至2.8港元。2023年出生人口902万,同比下降5.6%,该行认为即便人口下降的趋势无法改变,出生人口的下跌从此前的双位数放缓至中单位数,也将缓和行业竞争压力,24年基本面有望好转。此外,伊利的入驻带来了公司全面的管理改革,该行期待澳优在未来重现活力。

安信国际主要观点如下:

伊利入驻澳优,进行管理改革。

公司原执行董事兼行政总裁颜卫彬、执行董事吴少虹辞任,由任志坚先生任公司执行董事兼行政总裁,张志先生任执行董事。任志坚先生在加入之前,在伊利任奶粉事业部副总经理,在奶粉行业有丰富的销售管理和经营管理经验。张志先生此前任伊利实业国际业务部供应链总监,在国际化业务、供应链管理、运营管理等方面具有丰富经验。伊利接管澳优之后,公司进行了一些列内部管理改革,包括奶粉生产、供应链、销售团队重组等。该行认为伊利在奶粉业务上的成功经验,以及其本身的竞争优势可以为澳优注入活力,至少在降本增效上有改善的空间,此外,供应链及销售渠道都有较大协同空间。

23年出生人口902万,同比下降5.6%,24年往后行业压力将缓和。

此数据显著高于此前市场预期的780-820万,尽管育龄妇女数量在未来五年都将缓慢下降,但是去年的生育意愿较疫情三年有所恢复,印证了该行此前的判断,即有部分生育意愿是被推迟而非消失。该行认为随着经济的企稳修复,前期推迟的生育计划将重启,将极大缓解行业竞争压力,甚至带来增长。从长期看,该行认为出生人口仍将保持下降趋势,但下降幅度可能在低单位数。

预期澳优23年下半年业绩仍有压力,但24年将有好转。

上半年澳优实现收入35亿,同比下降3.3%,净利润1.7亿,同比下降15.4%。下半年一方面行业竞争仍在加剧,牛奶粉及羊奶粉业务仍受到挑战。另一方面公司还将对存货进行减值,毛利率承压。积极的因素是行业的缓和,以及公司本身的管理改革所带来的降本增效。此外羊奶粉佳贝艾特获得美国FDA批准,可以进入美国市场。这几方面都有望提振公司业绩。

风险提示:出生人口下滑超出预期;行业竞争加剧;行业或公司发生严重食品安全问题。

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