说到政策红利变现 我只服中国中药(00570)

俗话说，“七分靠打拼，三分天注定。”对整天盯股价的上市公司们又何尝不是如此。

以医药板块为例，“7分”必属自己的核心产品，毕竟做“治病救人”的产业，没有核心好产品，其他无疑是瞎掰；“3分”无非于政策大环境，要知道中国的医药环境可是“一天一套”新政策。至于剩余的90分，那绝对是公司管理层的问题的。

姑且先不论后面的90分，对于前面的10个基础分，贵为港股中为数不多的“纯中药”概念股——中国中药（00570）这几年均拿的特别稳妥。智通财经APP深究原因，主要是该公司有仙灵骨葆胶囊、鼻炎康片、颈舒颗粒、玉屏风颗粒等八大独家基药，受到中药饮片以及配方颗粒政策“试点”倾斜等因素的结果。

也正因如此，该公司时常因“较合理的市盈率、市净率以及潜力突出”等理由，频繁获得瑞士信贷、德意志银行、摩根大通等大机构的“买入”推荐。

基础分打满分，大行频繁唱多，中国中药的股价自然扶摇直上。智通财经APP观察到，2017年至今，该股悄然飙升了30个点，总量高达15.08亿股，总额63.31亿港元，每股均价4.2港元，这与2016年同期跌落的25.95%相比，走势好看的太多。

行情截图来源：富途证券

中国中药的股价为何能发生翻天的变化，除了2016年初受股市黑天鹅拖累，恐怕更多还是仰仗着逐年增强的业绩。既然如此，那我们就来对该公司的2017年中期财务报表进行一番分析，看是否存在这一逻辑。

政策撑起一片天，企业不愁吃喝

智通财经APP从工信部官网了解到，2017年上半年，我国医药工业规模增加值同比增长11.3%，增速较上年同期提高1个百分点，高于全国工业整体增速4.4个百分点，位居工业全行业前列，医药工业增加值在整体工业增加值中所占比重为3.3%，收入15314.40亿元人民币(单位下同)，同比增长12.39%，增速较上年同期提高2.25个百分点。

行业景气度继续向上，个细分子行业也呈现出特定变化。其中，增速最快的是中药饮片加工，收入和利润增长均大幅超出其他子板块。上半年中药饮片加工收入实现1047.88亿元，同比增长21.33%，利润同比增长22.78%，为73.61亿元。

鉴于中药饮片产业的良好增势，截至8月30日，智通财经APP统计，在公布的65家（包含AH）中期业绩的中药上市公司中，有4/3的公司实现了净利润同比增长，超过去年同期。

推敲增长背后，这或完全得益政策的连续推进。2009年，中药饮片被列入国家基药目录，开启了该行业的发展，行业主营业务收入从2009年上半年的约200亿元快速增至2017年上半年的1047.88亿元，年均复合增长率达23%，中药饮片行业增长速度明显高于医药工业整体增速。

中药饮片飞速增长的同时，因为可替代饮片的特殊性，中药配方颗粒也成为了医药行业增速最快的子行业之一，市场规模从2010年的14.84亿元扩张到2015年的近80亿元，年均复合增速超过40%，预计2016-2020年五年的复合增速超30%。

增速之大，完全是也政策倾斜的结果，因为在当前公立医院控费的大势下，中药配方颗粒拥有“不纳入集中采购、不取消25%加成、不计入公立医院药占比”特权。

而目前在“试点”的政策下，国内中药配方颗粒市场呈寡头垄断格局，仅有6家国家试点企业，如中国中药（天江、一方）、红日药业（康仁堂）、华润三九、新绿色、培力药业。按市场份额划分，中国中药处于龙头地位，市场份额47%，红日药业、新绿色、华润三九份额在15%-20%之间，培力药业居后，市场份额3.9%。这几家企业完全是不愁吃喝。

进入业绩收获期，新老业务齐放量

政策护航+市场保驾，作为龙头的中国中药活的滋润至极。

智通财经APP查看到该公司2017年中期业绩，期内，该公司营业额同比增长21.9%至38.99亿元；股东应占溢利同比增长22%至5.99亿元；每股收益13.51分。

对于增长，中国中药表示是因“公司的中药配方颗粒板块保持高速增长，成药业务也已止跌回升，新开拓的中药饮片业务和中医药大健康产业业务正在逐渐形成规模并开始带来利润贡献。”

一句话就概况了所以业务的贡献，我们不妨将其数据拆分。中药配方颗粒业务方面，期内，天江药业取得了令人满意的业绩，整体实现营业额的快速增长，达到约25.43亿元，比去年同期上升23.8%；毛利14.75亿元，同比增长22.8%；净利4.85亿元，同比27.3%。

据智通财经观察，中药配方颗粒的营业额增长接近24%，主要是政策鼓励、渠道扩张、学术推广、扩大配药机使用等多因素的结果。

具体而言，渠道扩张按地区分，华东、华南、华北、华中四大区的销售仍占总销售的79.3%，与去年全年持平。西南销售仍是增长最突出的区域，同比增长了46.2%，华东、华南、华中销售继续保持快速增长；学术推广按医院覆盖分，该公司的中药配方颗粒在二三级中医院平均销量明显提高，基层机构同比增加了67.3%，表现强劲；投放配药机数量达3072台，助力市场扩张，形成强大竞争优势。

成药业务方面，期内，实现营业额约11.44亿元，较去年同期增长3%，毛利6.4亿元，同比增加2.6%，净利1.54亿元，较2016年中期下降5.8%。

营收增长主要得益于渠道库存的清理、销售模式改革以及大品种培育工作的积极推进。部分大品种和OTC特色药品收入增长显着。但因为中成药板块部分产品销售受招标价格压力影响，净利有所以下降，排除去库存，预计成药业务增长有望维持，净利润将会得到扭转。

中药饮片业务方面，期内实现营收1.85亿元，同比实现493.2%的惊人增长，净利2042万元，同比上涨716%。上海同济堂高毛利率代煎业务快速增长，占比达到66.9%，拉动整体盈利能力，净利率提升至11.1%。

毛利高，智通财经APP分析认为，主要还是与政策相关，因为在医院中，饮片也是不取消加成、不计入药占比、不纳入集中采购的。和国内最大的饮片企业康美医药为例，2016年，该公司饮片业务营收47亿元，毛利率维持35%以上。换大中国中药身上，这块的空间绝对比想象中的要大，未来有望成为公司新增长点。

最后的大健康业务也为公司贡献不小。期内，中医药大健康产业业务营业额达到2631万元，比去年同期的营业额上升1118.7%。主要源于两原因：一是拥有60%的贵州同济堂药房连锁开始合并报表；冯了性国医馆的业务也开始增量，目前注册医生已超30人，接待门诊和理疗顾客近1.5万人次，约为同期三倍。

现金充裕，发债致负债比攀升

业务板块少则增长两位数，多则达到三位数，这样耀眼的成绩必然给中国中药财务注入了一剂强心针。

智通财经APP看到，期内，该公司流动资产约100.31亿元（2016年底：约80.7亿元），包括现金、现金等价物和银行存款34.13亿元，其中，已抵押银行存款的账面值约为5055万元。应收增长及其他应收账款40.3亿元（2016年底：约27.16亿元）。

财务流动比率虽然为3.2倍（2016年底：2.3倍），但因为期内发行了面值约20亿元公司债使银行及其他贷款及应付债券金额由2016年底约39.09亿元提高到约54.57亿元，导致负债比率上升至45.3%。简单理解，要是没有这笔债，负债比率或处于合理范围。

受益中药的龙头地位，从业务构成来看，中国中药全然已完成了中药全产业链的布局。随着配方颗粒业务稳定输出，成药业务回暖，以及饮片业务、大健康业务形成的新增量，这一切均为该公司股价增长提供了良好依据，无疑是政策红利变现的“大玩家”。