盈利走高,中兴通讯(00763)估值向上

​综合性ICT龙头,业绩增长稳健,叠加无人驾驶、AI以及边缘计算等多个热门概念驱动,中兴通讯(00763)今年很“牛”。

综合性ICT龙头,业绩增长稳健,叠加无人驾驶、AI以及边缘计算等多个热门概念驱动,中兴通讯(00763)今年很“牛”。

众所周知,华为和中兴通讯是国内通信设备商双寡头,合计市场份额达九成,其中中兴近四成,放眼全球市场,华为市占率霸占榜首,而中兴也稳居第四名。由于市占率全球领先,以及涉及核心技术,华为和中兴一直都是美国常年打压及制裁的两家民族品牌,其中中兴是AH股标的,市值受外围消息影响较大。

但民族品牌急流勇进,规模保持稳健扩张,业绩不断突破新高。以中兴通讯来说,2020-2022年,收入及股东净利润复合增速为10.09%及37.5%,2023年Q1分别增长4.3%及19.2%,上半年预计增长乐观。在过去几年,该公司市值受外围信息影响处于横盘状态,今年市值转升,累计涨幅近九成,领涨板块。

拉长周期看,中兴通讯市值能否保持“牛势”呢?

盈利持续提升,回报率行业领先

智通财经APP了解到,中兴通讯有三大业务,即运营商业务、政企业务及消费者业务,运营商业务主要为运营商提供有线及无线产品;政企业务提供通讯网络、大数据及云计算产品;而消费者业务则提供智能手机、移动数据终端及家庭信息终端等产品。该公司核心产品为网络和通信设备,收入份额超过六成。

三大业务收入增长稳健,2020-2022年,运营商业务、政企业务及消费者业务收入复合增速分别为3.99%、13.92%及32.3%。不过从收入构成看,运营商业务为核心业务,2022年收入份额65.1%,但相比于2020年下降了7.86个百分点,政企业务保持稳定在11-12%区间,消费者业务则提升7.07个百分点至23%。

运营商业务收入份额虽有所下降,但利润率高,驱动整体盈利能力持续提升。该公司整体毛利率从31.61%提升5.58个百分点至37.1%,主要得益于运营商业务贡献,业务毛利率保持上升趋势,2022年毛利率达46.22%,毛利贡献达81%。其他业务盈利能力走弱,尤其是消费者业务,或牺牲利润获取更大的市场份额。2023年Q1,在运营商业务毛利驱动下,毛利率进一步提升至44.5%。

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在中兴通讯的各项费用中,研发费用一直占据大头,2022年为17.57%,2023年Q1为20.36%,相比于2020年提升了5.77个百分点,而销售及行政费用稳中有降,Q1合计费用率为11.98%,区间下降约0.6个百分点。此外,该公司其他收益项,包括其他收益、投资收益以及公允价值变动等,相对抵消后,占收入比重在3%以内,不构成核心影响。而由于毛利率提升幅度远大于费用率,公司股东净利率逐年提升,2023年Q1提升至9.07%。

值得注意的是,截止2023年Q1该公司负债率为66.4%,其中有息负债率(银行借款)为26.02%,债务结构偏向于长债,不过其账上现金高达634亿元,覆盖短债6.09倍,而每年的资本支出承诺在20-30亿元,除了扩张,仍有大部分资金可用于收购扩张及投资理财。该公司于2023年年化ROE为17.2%,回报率行业领先。

研发投入高,产品获三大运营商认可

具体分析而言,通信设备是中兴通讯基本盘,立足数字经济筑路者,助力运营商和合作伙伴构筑“连接+算力+能力”的数智底座,聚焦ICT领域持续深耕,持续投入研发,打造行业差异化及竞争壁垒。在研发费用上,2022年超过200亿元,研发员工占比持续提升至48.52%,研发员工待遇也在提升,平均年薪或达59.5万元。

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在产品端,该公司在数据库领域、操作系统领域、光传输领域、固网领域、无线领域以及汽车电子领域全面布局,其中光传输领域、固网领域及无线领域作为运营商核心采购部件为核心供应的产品。重度投入研发使得该公司产品业内保持领先优势,比如在无线领域发布了新一代极简站点UniSite NEO方案,在固网领域发布全球首台精准50G PON样机,也获得客户认可,是中国移动5G基站的核心供应商。

为解决芯片卡脖子问题,中兴通讯旗下中兴微电子是国内领先的通信IC设计公司,覆盖通信网络“承载、接入、终端”领域,服务全球 160 多个国家和地区,自研芯片并成功商用的多达100多种,提供包括手机芯片、多媒体芯片、有线及无线产品芯片。中兴微电子对研发投入占比更大,已申请的芯片专利超过4000件。 

值得注意的是,中兴通讯在服务器、存储及终端等连接、算力及数据领域成为重要的增长曲线,增速超过50%,其中AI服务器前景宽广,今年以来,该公司陆续推出具备高密度算力、灵活拓展、异构算力等特性的G5系列服务器,获得三大运营商的认可。从三大运营商算力服务器集采案例看,该公司服务器中标份额基本上排名第一。

汽车电子是不可忽视的应用领域,伴随着新能源车的高速发展,智能汽车渗透率不断提升,对智能化零部件需求也迎来井喷。该公司主要提供车用操作系统、軟件工程及车规芯片等,在操作系统方面,已经形成了高性能嵌入式 Linux和高安全微内核OS/虚拟化组合起来的一体化车用操作系统解决方案,同时研发设计的4G/5G车规级模块产品,获国内中国一汽等主流车厂需求订单及认可。

具业绩前景预期,中长期有望走出长牛

从行业来看,政策端贯穿未来经济转型,包括数字经济及数字中国建设长达几十年的行业需求。2023年2月国务院印发《数字中国建设整体布局规划》,指出到2025年,基本形成横向打通、纵向贯通、协调有力的一体化推进格局,而到2035年,数字化发展水平进入世界前列,数字中国建设取得重大成就。 

从空间上看,《“十四五”数字经济发展规划》提出到2025年我国数字经济核心产业增加值占 GDP 比重将达到 10%,数字经济规模将超过60万亿元。中兴通讯深耕 ICT产业,为数字经济重要的软硬件设备,将迎来长期持续性的需求风口。该公司目前核心客户为三大运营商,前五大客户贡献收入超过60%,随着数字经济建设影响,客户有望分散,政企客户带来的收入份额预计将得到显著性提升。

中心通讯各项业务增长稳健,运营商业务是现金牛业务,利润率持续提升,为其他两大业务成长提供扩张资金。而行业前景趋势良好,其持续投入研发使得公司产品具有较强的竞争力,尤其是服务器产品,在三大运营商中标份额最高,随着数字建设深入,预计在核心业务带动下整体成长将加速。

各大投行也看好中兴通讯的发展前景,其中富瑞研报认为,基于公司电信设备、服务器和消费终端的市场份额扩大,国内电信商之间的良性竞争以及大规模和低规格的5G建设,令毛利有上行空间,给予买入评级;国泰君安研报认为AI对算力需求的大幅拉动带来的服务器及存储市场的旺盛需求,并认为强劲的研发投入将确保公司在ICT技术及设备市场的领先优势,给予买入评级。

从估值上看,虽然中兴通讯今年涨幅较大,但市场估值并不高,PE(TTM)为12倍,而港股电讯设备板块为37倍,低估了68%,另外AH股溢价达41.5%,在业绩及前景预期下,中长期有望走出长牛。

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