联想集团(00992):研发投入逆势增长,ISG和SSG双引擎驱动

联想集团近日发布2023财年Q4及全年业绩,分别实现收入126.35亿美元及619.47亿美元,股东净利润分别为1.14亿美元及16.08亿美元。PC行业对联想的业绩有一定影响,不过该公司已打造了多元业务体系,ISG和SSG成为公司核心的双引擎驱动力,在业绩中表现脱颖而出。

全球PC出货量连续四个季度双位数下滑,这波行业调整确实令投资者始料未及,但市场格局依然稳固,联想集团(00992)、惠普及戴尔保持全球前三,其中联想销量长期霸占榜首,市场份额超过23%。

智通财经APP了解到,联想集团近日发布2023财年Q4及全年业绩,分别实现收入126.35亿美元及619.47亿美元,股东净利润分别为1.14亿美元及16.08亿美元。PC行业对联想的业绩有一定影响,不过该公司已打造了多元业务体系,ISG和SSG成为公司核心的双引擎驱动力,在业绩中表现脱颖而出。

值得注意的是,PC业务主要于Q3及Q4受影响较大,拖累整体财年业绩,ISG和SSG则是按季度基本保持双位数增长,2023财年收入份额分别提升至15.75%及10.76%,且所有业务连续六个季度实现盈利,使得整体股东利润率保持了稳定。多元体系下,该公司基本面依然保持强劲。

多元业务体系,ISG和SSG成为双引擎

智通财经APP了解到,联想集团近年来不断调整业务结构,持续多元化战略成效显著,形成了IDG、ISG和SSG三大业务。2023财年PC之外的业务增长引擎日趋强劲,全年非PC营收占比已提升到近40%,承接着联想集团软和硬两大转型增长引擎的ISG和SSG业务增长态势强劲。

2022年以来,全球PC需求持续萎缩,主要是宏观经济环境恶化和笔记本电脑需求放缓,另外行业也处于消化库存阶段,叠加2021年的高基数,使得全球PC出货量出现持续下滑。不过联想作为全球PC龙头,下滑幅度低于行业水平,保持在行业榜首,2023年Q1市场份额提升至23.6%。

该公司IDG业务包括PC产品(约占八成份额)和智能手机等非PC产品,虽然受PC影响,IDG业务收入下滑,但利润率保持了稳定,分部利润率为7.3%,仍高于疫前水平。这主要得益于,PC端的高端化战略,高端产品销量表现坚挺,同时非PC产品录得可观业绩,其中智能手机产品海外市场逆势增长,旗下摩托罗拉移动业务在欧洲增长13%、拉美增长7%、全球五大市场之一巴西增长5%,且已连续三年盈利。

“东方不亮西方亮”,联想的ISG和SSG业务在此次业绩中脱颖而出,2023财年分别实现收入97.56亿元及66.63亿元,同比分别增长36.64%及22.46%,收入份额合计提升至26.5%。季度两大业务均保持双位数的增长趋势,其中ISG于2023财年Q4增速达56.2%,收入份额提升至17.41%。

ISG是基础设施方案业务,主要涵盖三大产品线,即服务器、边缘计算设备和存储设备,2023财年,各款产品表现突出,其中服务器产品收入增长25%,存储收入增长超三倍,全球存储市场份额增长近一倍,龙头地位稳固。此外,该公司紧跟AI驱动服务器和边缘计算以及混合云的新兴机遇,AI服务器单价高,产品收入强劲,其最先进的边缘计算产品ThinkEdge的收入同比也翻超1.7倍。

实际上,过去五年ISG以双位数的复合增速增长,但2022上半财年之前处于亏损状态,削弱盈利能力,不过下半财年之后开始盈利,至今已实现了连续六个季度的盈利,2023财年税前利润0.98亿美元。

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SSG是方案服务业务,提供硬件、软件和服务的端到端解决方案,可订阅一站式服务,自2021年整合成立以来一直保持高增长,2021-2023财年收入复合增速为26.06%。SSG聚焦支持服务、管理服务、项目型服务(行业解决方案)和维护服务四大垂直领域,其中运维服务把握对即服务解决方案激增的需求,带动收入同比增长67%。此外,因软件性质及订阅式服务特征,SSG一直拥有较高的利润率水平,税前利润率保持在20-23%区间,2023财年为20.9%。

总的来说,多元业务战略下,SSG和ISG已然成为联想集团业绩的核心双引擎。不过两大业务属于不同行业,未来成长持续性,需要行业支撑。

ISG核心产品是服务器产品,尤其AI服务器,据IDC统计,全球服务器出货量保持高单位数的复合增速,而中国则保持着中双位数的增速,要远高于全球水平。而SSG则主要卖软硬件,属于IT范畴,全球IT支出稳定增长,过去五年以中单位数复合增速增长,在结构上,2022年IT服务、设备及软件合计支出份额为62.7%。

两大类行业存在突出的共性,那便是数据,这符合国家建立数字经济战略,发挥数据要素的作用。服务器最核心要素是数据,数据时代就是算力时代,AI大模型推动算力需求爆发,而近期ChatGPT的火爆带来 AIGC 的繁荣,算力迭代引发巨大需求,该公司AI服务器也因此得到大卖;而行业数字化及智能化需要硬件,同样也需要软件,该公司提供的运维服务及行业解决方案等满足垂直领域软硬件需求。

研发逆势增长,智造与创新稳地基

联想集团能够保持强劲的业务成长能力、强大产品力及领先的市场份额,最大功劳莫过于其研发战略,在上个财年,该公司就定下了未来三年研发翻倍的计划,即便在不利的行业环境中,仍加大投入研发力度。2023财年,该公司研发费用逆势增长,过去五年保持持续增长趋势,复合增速为14.75%,研发费用率由2.48%提升至3.54%。

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该公司持续加大投入研发,一方面是之前的承诺,未来五年研发投入翻倍;另一方面是研发文化深埋于企业基因,作为技术型驱动企业,一直都非常重视研发人才。同时研发投入打造差异化产品,能够在市场竞争中获得优势,获得市场高度认可,从而不断提升产品市场份额及业务规模。

联想在PC产品一直都在走高端路线,且不断迭代及创新,打造更高性价比产品,比如Yoga Book 9i于期内共赢得50个奖项,创下单一产品最高纪录,这也是该公司PC出货量一直霸占全球榜首的核心原因。此外,在2023年1月的消费电子展上,该公司已凭借不同产品获颁合共129个奖项。

服务器是该公司最具竞争力的产品,具备全球领先能力,根据西南证券研报,截止2023年2月1日,该公司服务器斩获295项性能测试世界纪录;2022年,以42套的成绩第8次登顶中国高性能计算机性能 TOP 100 榜单;在全球性能最强的500台高性能计算集群中,联想入围161台,占有率高达32.2%。

人工智能AI驱动算力规模爆发,该公司紧跟趋势,在去年创新科技大会上,依托“端-边-云-网-智”的新 IT架构,提出“普慧算力”新主张,加大在AI服务器投入,单台AI服务器支持最高16 颗英伟达A100 GPU。目前该公司已拥有超过1500件专利申请,远超同行,也获得微软、AWS、百度及腾讯等行业巨头客户认可。

联想在硬件产品上拥有绝对话语权,不管是IDG还是ISG业务维度上的产品,多款产品技术全球领先,市场份额全球领先,稳坐霸主地位。而SSG 业务整合时间较晚,最大的特征服务,其TruScale一切皆服务,以订阅为核心模式,具有高度灵活性及持续性,依托于强大的硬件产品,其打造完整的新 IT解决方案与服务,以随时随地响应和满足客户在ICT架构各个层面的需求。 

研发投入成果化是需要积淀的,联想诞生以来就一直在研发路上摸滚带爬,通过不断学习及创新,为市场提供迭代产品,几十年的技术积累造就目前的成就。在PC及数据业务上,该公司搭建了又宽又深的护城河,龙头地位不可动摇。此外,该公司敏锐性的商业眼光保证了业务战略方向的正确性,成为智能化转型的领导者及赋能者。

值得一提的是,联想凭借智造及供应链能力,获得全球专业机构认可。今年5月24日,全球最权威供应链榜单Gartner Top 25公布新一年排名,联想集团入围并录得历史最佳排名,位居第8,超过沃尔玛、特斯拉、西门子等跨国企业。而自Gartner全球供应链25强榜单发布以来,联想集团入围9次,是上榜次数最多的中国企业。

联想集团多元业务体系下,可以看到都具有非常好的业绩前景。PC短期虽然受到行业影响,但预计下半年将会回暖,微软近日build发布会,对windows的革命性提升,将带来pc更进一步的使用率和需求的提升,带动整个行业需求;ISG和SSG持续受益于行业的高速发展,尤其受益于数字经济建设,国务院印发的《“十四五”数字经济发展规划》,在政策上指明未来投资方向。

该公司的研发投入也将得到正面反馈,各大业务维度产品不断迭代提升市场竞争力,而行业及政策前景乐观,成果化预期驱动三大业务保持成长能力,并带动业绩持续性成长。此外,除了业绩外,该公司重视ESG建设,作为有担当的大企业,曾获得MSCI的AAA最高级,成为市场ESG优质标的。

近期该公司股价受PC拖累业绩影响有所回调,不过下行空间有限,首先本来估值就不高,PE(TTM)仅为6.9倍,其次从长期来看,多元业务驱动下业绩前景可期,股价回调后介入成本更低,对于价值投资者来说或是配置时机。

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