上海医药(02607)电话会议：经营现金流稳定 仍积极寻求并购

本文来自招银国际的研报《上海医药(02607)：17年三季度业绩电话会议重点》，作者为招银国际CFA吴永泰。

10月30日下午，上海医药(02607)举行了17年三季度业绩电话会议，智通财经APP获悉，招银国际发表研报，对电话会议重点作出纪录，内容如下：

商业业务增长放缓，工业业务提速。上海医药(02607)2017年1-9月收入990.3亿元，同比增长9.41%，其中医药工业销售收入111.5亿元，同比增长18.7%，重点产品销售表现良好驱动；医药商业收入878.8亿元，同比增长8.3%，两票制的陆续实施对调拨业务的影响导致收入增速有所放缓，但对利润影响有限。长期看，两票制将促进行业整合，为大型流通企业带来持续增长。公司第三季度收入同比升7.9%，当中工业业务增长提速至25.1%，但商业业务增长则放缓至5.3%。

公司净利润26.9亿元，同比增长9.4%，剔除联、合营企业利润贡献下降因素的影响，公司净利润同比增长14.3%。1-9月工业板块贡献利润同比增长15.5%，商业板块贡献利润同比增长11.4%；联、合营企业利润贡献由于受新品上市投入及产品降价等因素的影响，同比下降10.7%，主要由于新产品的推出及部份产品因被纳入医保而降价的影响。1-9月毛利率上升0.53ppt，医药工业上升1.16ppt，医药分销上升0.09ppt。

公司60个重点品种1-9月销售收入58.6亿元，同比增长12.2%，占工业收入比重为56.3%，重点产品平均毛利率为70.6%，上升1.62ppt。1类创新化药“SPH3348原料药及其片剂”临床试验申请获得受理，治疗用生物制品1类新药“注射用重组抗HER2人源化单克隆抗体组合物”获批临床。

承销业务增长抵销调拨业务下降的影响。虽然调拨业务在已实行两票制的省份如安徽、湖南及陕西当中面临压力，但管理层指出相关影响对盈利表现影响有限。另一方面，在该三省份的承销业务则同比升了8%、14.7%及超过20%，而且毛利率亦有所改善。管理层亦预期承销业务受的压力会持续到2018年。

仍然积极寻求并购物件。商业业务方面，公司会继续寻找可扩阔其全国分销管道的目标；而管理层暂时不评论关于康得乐中国业务的潜在收购。工业业务方面，公司会继续寻找海外具有品牌专利药的目标，普药的制造商不在考虑之列。

相对稳定的经营现金流。面对两票制及药品零加成政策的压力，商业业务应收账款周转天数上升至88天，而工业业务的应收账周转天数则轻微下降至80天。公司依然能够维持一个较稳定的经营现金流。17年首9月公司达到经营性现金流入18亿人民币，同比增长40.9%。工业业务达到经营现金流入18.6亿元人民币，同比升27.7%，商业业务则达到经营现金流入3.2亿人民币，同比升264.6%。

Q：两票制已执行省份如安徽等地区，公司市场份额增长情况?

A：安徽地区公司调拨业务增长7.5%，承销业务增长8%，湖南承销业务增长14.7%，陕西承销业务增长20%以上。三个省份承销业务增长高于本省行业增速，三个省份毛利率均有提升，且利润率不受影响。其他地区承销业务增速为，河南增长28%，湖北增长12%，吉林增长20%，浙江增速保持两位元数，上海地区增长10%，上述地区毛利率和分销利润率都有提升。

Q: 两票制实施后2018年展望?

A: 2018 年公司分销业务增速与2017年差不多，调拨业务继续受影响。

Q: 零加成阳光采购后业务展望?

A: 北京地区4 月6 日阳光采购政策实施后，医院采购药品降价幅度9%-10%之间，公司北京地区业务受影响，承销业务量的增长抵消降价影响，1-9 月份北京地区销售持平，量上有10%增长。

Q: 财务费用上升原因?

A: 2017 年国内市场融资成本上升。融资结构上，公司未来会灵活调整，降低成本。

Q: DTP 药房进展?

A: 零售业务重点战略布局，新门店拓张和收购现有药房，在原有DTP 业务基础上，围绕处方药进行销售，DTP 业务毛利略微下降。

Q: 公司国内分销业务并购计画和海外工业业务并购目标?

A: 公司并购策略：增厚业绩标的、细分领域龙头、优质海外资产。公司并没有放慢国内分销业务并购速度，已经在全国空白地区布点，如江苏、贵州、四川。海外并购方面，公司不会收购普通仿制药，考虑海外品牌专利药。

Q: 三季度应收账款情况和趋势?

A: 应收账款回款放慢。分销业务应收款周转天数上升至88 天，工业应收款周转天数下降至80 天。

Q: 医保调结构对分销和工业业务影响?

A: 分销业务：合资企业高价药进医保后，从DTP 药店回流到医院进行销售，对DTP 行业产生影响。公司DTP 业务会顺势调整策略，获取更多创新产品，如阿斯利康的泰瑞莎，公司拿到分销代理权，与保险公司合作做分期付款，以创新方式进行销售。工业业务方面，公司通过一品一策加大对重点产品行销力度;低价药提价，部分低价药适当提价。

Q:上海市医改后，行销管道改变?

A: 公司于上海医药分销市场市占率超40%，公司覆盖几乎所有的等级医院。上海社区医疗机构市场中，公司拥有70%的份额。(编辑：胡敏)