发盈警纯利跌超七成,华润水泥控股(01313)能否迎来“反转时刻”?

1月12日,华润水泥控股(01313)发布公告,截至2022年12月31日止年度公司拥有人应占盈利预期将较截至2021年12月31日止年度减少约74%至78%。

对于水泥行业而言,过去的2022年,不算什么愉快的记忆。

受地产需求疲软、疫情管控影响施工等因素影响,水泥行业景气度在2022年内大幅下行,行业内的企业日子也更不好过了起来。

1月12日,华润水泥控股(01313)发布公告,截至2022年12月31日止年度公司拥有人应占盈利预期将较截至2021年12月31日止年度减少约74%至78%。

净利大幅下降,随行业而波动

事实上,华润水泥净利润的退坡,绝非一朝一夕之事。对此,华润水泥将原因归咎于2022年集团水泥产品单位销售成本较2021年上升;于2022年集团产品销售量较2021年下降;及集团于2022年业务运营区域内的水泥及熟料平均销售价格较2021年下降。

回顾2022年水泥行业的走势,可以验证华润水泥对其业绩的归因可谓所言非虚,而行业中也绝不止一家营收净利润下滑的企业。在华润水泥发盈警的前几日,金隅集团(02009)亦发布盈警公告,提到水泥及熟料销量下降,全年纯利同比预降52.3%-59.1%。

而从三季度的整体经营情况看来,22Q3水泥企业整体营业收入同比下滑51%,一方面因需求萎缩导致销量下滑,另一方面系价格下调,Q3全国水泥均价同比下降27元/吨,同时煤炭价格上涨导致吨成本增加,Q3单季度水泥企业毛利率降至17.2%,创19年以来新低。

结合供需两端来看,这一趋势在去年四季度并未获得太大改善:供给端方面,全国北方省区大部分已经进入冬季错峰,辽宁、山东、河南和华北部分省市从去年11月15日开始冬季错峰,山东目前还有约25条线在产。新疆从11月1日开始冬季错峰,甘肃12月1日开始。福建、湖南、广西、广东、四川等省区计划10-12月累计停窑30-35天,贵州计划10-12月停窑60天。云南水泥企业停窑15-20天。

东方证券研报显示,预计2022年全年水泥产量约21.4亿吨,同比减少10%,产量跌至2012年以来最低,跌幅跌至1969年以来最低。

需求端方面,当前行业各项量价数据仍处于底部。12月份,全国30大中城市商品房销售面积合计1422.8万平,同比下降22%,目前地产销售端暂未看到明显改善迹象。

在下游需求低迷,水泥价格“高台跳水”的糟糕时刻,水泥的原材料煤炭价格却全年保持上行,致使水泥和煤炭之间价格差不断扩大,盈利空间进一步被压缩。

而量价齐跌,成本高涨的双重压力下,水泥行业全年利润大幅下滑已是市场有所预期,这或许也是华润水泥在发盈警之后,市场对其反响不大的原因之一。

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行业景气度何时反转?

不论是从最新业绩,还是经营表现来看,华润水泥的基本面均与上下游的发展态势有一定的关系。那么,在下游需求疲软+上游原材料涨价之际,该公司业绩反转信号什么时候才会出现呢?

先从需求端来看,水泥下游主要分为基建、地产和新农村建设三部分,从历史经验来看,水泥产量和地产新开工面积的相关性更强。

2022年4季度以来,稳定房地产行业发展的相关政策正在逐步落实。除了以支持“保交付”和“稳信用”为主要目的的政策之外,近期以来,更多以保障刚需和改善性需求的政策也开始出台,系列政策优化反映了政府稳地产的坚定决心。不过,由于水泥行业的复苏会相对地产销售存在滞后性,真正的回暖需待到地产投资环比逐季进行改善,才会在一定程度上企稳。

不过,这仍然不改市场资金的“抢跑”惯例,仍以华润水泥为例,其自去年11月以来,迄今已随地产行业同步反弹,由低谷的2.8港元涨至如今的4.56港元,累涨达到60%。

此外,近期国内地方两会密集召开部署新一年工作,截至1月15日,27省披露了经济增速等目标。从工作内容来看,新基建和促消费是各省工作中的新增重点,一定程度上还将水泥行业带来需求上的提振。

中金公司早前在研报中指出,展望2023年,水泥需求有望实质性改善,供给端亦具备深化共识、加强管控的基础,行业基本面有望在供需面趋稳下走向景气回升,企业盈利有望修复。关注两条主线:1)受益行业需求改善,具备量价弹性。2)内生增长动能优秀,成长性兑现。

华泰证券则表示,随着全社会稳增长的条件逐步向好、稳增长的意愿更为坚定,我们预计水泥需求在2023年有望逐步企稳,为行业利润率从当前的低位修复创造必要的前提条件,其中房地产销售市场的稳定是核心变量;另一方面,房地产行业托而不举下,水泥需求企稳后复苏斜率或较为平缓,因而供给端的行业共识将决定供需关系修复的程度,是决定行业盈利复苏速度的关键。

截至1月12日,水泥板块所覆盖上市公司以市值加权的平均P/E和P/B分别较2008年以来的均值低48%/56%,估值处于低位,维持行业“增持”评级。两大关键变量的进一步明晰有望成为板块重估的催化剂。

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综合而言,在需求回补、价格修复、供需紧平衡等多重因素的作用下,水泥行业的景气度有望在2023年年内得到恢复。不过,考虑到地产行业的恢复情况,水泥行业景气度恐怕很难回到之前的高景气水平。这也就说,华润水泥的业绩拐点或许将在明年实现,至于其盈利恢复弹性有多大,还是得取决于自身是否具备迎难而上的硬实力了。


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