中信证券：国内防疫政策松动后 2023Q2-Q4汽车行业销量或超预期

复盘海外国家和地区防疫政策对汽车销量的影响，我们发现防疫政策放开后，各地汽车消费复苏程度有所分化。我们认为当前我国防疫政策更加精准的背景下，汽车行业有望呈现类似于越南、马来西亚等地疫情防控政策放开后的汽车消费复苏，2023Q2-Q4销量存在超预期可能。

海外各地防疫政策松动后，汽车消费复苏程度有所分化。

近期，随着“二十条”“九不准”等优化政策出台、广州等地相关防疫措施开始实践，我国防疫政策更加精准。我们通过复盘海外防疫政策放开后汽车消费情况的变化，探讨国内防疫政策进入新阶段后，汽车销量的变化趋势。海外诸多国家和地区在放松防疫政策后，销量复苏的趋势并不一致，大体可分为四类：

1)人均汽车保有量相对较低的发展中国家和地区：越南、马来西亚、印尼、中国台湾在防疫政策放开后汽车月均销量快速恢复到2019年平均水平的127%/113%/99%/98%;

2)人均汽车保有量相对较高的发达国家：美国、日本、英国、德国、法国、意大利等防疫政策放开后，汽车消费有所修复，但距离疫情前的水平尚有差距;

3)防疫政策放开对汽车消费没有带来明显变化的国家和地区：西班牙、新加坡等地没有明显修复，汽车消费继续承压;

4)有消费政策影响，防疫政策的变化缺乏控制变量可比性的国家：韩国在疫情期间受益于本国汽车消费受政策刺激，因此放开前后的表现相对平稳。

随着防疫政策的更加精准和放开，中国大陆的汽车行业销量可能更加类似越南、马来西亚、印尼等地防疫政策放开后的局面，呈现环比上行的趋势。

2022年8~10月国内乘用车零售销量(上险量)分别实现 181 / 179 / 160万辆，同比+20%/+10%/-1%，环比+6%/-1%/-11%，我们认为9月、10月环比下滑主要受全国多地疫情散发影响，导致终端进店量下滑，并非汽车消费需求自身的萎缩。其中，西藏、新疆等西北各省，以及汽车消费大省河南和山西等多地受疫情冲击影响严重，10月份汽车零售销量同比下滑幅度均超过20%。我们认为随着我国疫情防控政策更加精准化后，一方面，终端客流量将会明确提升，进而带动订单增长;另一方面，防控放开将大概率带来感染率的提高，密闭空间独立出行的需求也将进一步刺激汽车消费。

2023年乘用车销量增速将可能受益于防疫政策的调整。

我们在《汽车行业2023年投资策略—以迂为直，以患为利》(2022-11-18)中基于防疫政策中性的原则测算，预计2023年乘用车销量为2365万辆，同比下滑2.0%;其中 2023年Q1、Q2、Q3、Q4同比增速分别为-15.7%、+19.6%、-7.3%、-1.1%。我们认为在“二十条”推出后，如果防疫政策和落地的政策细节更加精准和放开，则2023Q2-Q4的销量存在超预期的可能性。截至12月1日，板块自今年8月中旬高点以来回落16%，对应估值下修18%，已有较好的安全边际。若汽车消费的预期反转，板块将有望在2023年Q2至Q4迎来基本面改善和估值修复。

风险因素：

中国经济增长不及预期的风险，或来自海外需求不足、中国大陆消费不足或政府投资不及预期;新冠疫情带来的不确定性，或导致需求不足及国产供应链的阶段性供给不足;缺芯导致整车出货量不及预期的风险;汽车需求放缓的风险;关键原材料大幅涨价的风险;自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降的风险。

投资策略：

我们认为国内防疫政策松动后，汽车行业将有望持续收益，呈现类似于越南、马来西亚等地防疫政策放开后的消费复苏，2023Q2-Q4的销量存在超预期的可能性。当前汽车板块已有较好的安全边际，若汽车消费的预期反转，板块将有望在2023年Q2至Q4迎来基本面改善和估值修复。我们建议关注以下三类投资机会：

1)在电动车赛道规模效应正在加速显现的整车企业，特别是在DHT/増程式混动赛道有布局的整车企业。

2)智能化需求确定性强的零部件供应商，特别是特斯拉和蔚小理的核心供应商。

3)在欧洲能源危机背景下，具有全球替代能力的零部件企业。

本文选编自“中信证券研究”，智通财经编辑：魏昊铭。