广发证券:海外白羽鸡引种仍存较大不确定性 行业或将迎来供需拐点

海外引种仍存在较大不确定性,行业或将迎来供需拐点,相关产业链企业未来利润弹性可期。

智通财经APP获悉,广发证券发布研究报告称,白羽鸡产业链分工细化,海外引种受限影响行业供给。引种下滑的影响将在产业链逐步传导,祖代、父母代、商品代企业有望依次受益,后续海外引种仍存在较大不确定性,行业或将迎来供需拐点,相关产业链企业未来利润弹性可期。该行复盘2015-17年,关注一致预期对行业产能影响,父母代鸡苗销量是重要观测指标。

广发证券主要观点如下:

白羽鸡产业链分工细化,海外引种受限影响行业供给。

白羽鸡行业规模化、工业化程度较高,上下游分工较为细化,产业链各环节集中度自下而上逐步提高。除了经营单一环节的企业,近年来全产业链经营企业发展较为迅速,大型企业均拓展下游深加工业务。2022年,海外禽流感疫情蔓延影响祖代引种,美国引种于4月底开始出现中断,8月后海外引种有所恢复,1-9月引种量累计同比下滑22.7%。禽流感疫情加剧海外种鸡供应不确定性,行业供应拐点或逐步临近。

引种下滑影响后续供给,产业链自上而下依次受益。

引种下滑的影响将在产业链逐步传导,祖代、父母代、商品代企业有望依次受益。由于22年内引种下滑严重,按照正常生产周期,预计2023年下半年行业供给或明显下降。我们根据每月实际祖代引种数量,建立量化测算模型,计算得到祖代和父母代存栏变化:预计23Q2在产祖代存栏量明显下滑,同比下降约26%;对应23Q4在产父母代存栏量同比下降约6%,环比下降约4%。此外,强制换羽从供给量、时间的角度扰乱正常周期节奏,导致最终产量与祖代引种量难以对应。根据测算,在正常淘汰、换羽比例20%、换羽比例40%的情况下,相较于22Q3,预计24Q1在产父母代存栏量分别下滑约10%、7%、4%。

复盘2015-17年:关注一致预期对行业产能影响,父母代鸡苗销量是重要观测指标。

2015-2017年,由于海外禽流感影响,祖代引种量持续处于低位。按照引种周期推算,17年行业供给下行,鸡价有望迎来上行。但由于行业内涨价预期过于一致,通过强制换羽等产能调节手段,引种缺口并未顺利往下游传导,2017年鸡价表现大幅低于此前预期。从引种到最终的鸡肉产出,分别经历祖代存栏、父母代存栏两个生产环节,因此只有鸡苗销量出现下降,才意味着引种缺口正在往下游传导。16年上半年父母代鸡苗供给增长与前期引种下滑相背离,销售价格却大幅上涨,或从侧面反映行业补栏积极性以及对未来鸡价的看好,最终导致2017年鸡价并未如预期上行。

风险提示:鸡价波动风险、原材料价格波动风险、疫情风险、食品安全等。

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