中信建投:A股消费、高端制造交易热度提升 医药估值十年新低

作者: 中信建投证券 2022-09-24 21:27:11
兼论当前新能源配置拥挤度及北向资金动向

智通财经APP获悉,中信建投发布策略报告称,新能源产业链分布广阔,电力设备一级行业涵盖锂电、光伏、电网诸多环节,二季度主动偏股基金重仓股配置比例约20%,新能源全产业链配置比例25%左右。申万一级板块中,消费、高端制造交易热度提升,医药PE(TTM)估值十年新低,电力设备/军工分别处于至5年37%/18%分位,计算机/传媒/医药/通信/银行/非银/家电PE、PB分位双低;申万二级板块中,汽零交易热度明显回暖,光伏PE(TTM)五年35%分位。

当前新能源配置拥挤度如何?作为国民经济支柱产业,主动偏股基金重仓股对地产链(地产银行建筑建材家电家具钢铁铜铝)的配置比例在2011-2013年间高达30%,即使到了2017-2019年时也位于20%上方。新能源产业链分布广阔,电力设备一级行业涵盖锂电、光伏、电网诸多环节,二季度主动偏股基金重仓股配置比例约20%,新能源全产业链配置比例25%左右,相比此前地产链的盛况并非过分。其次从个股拥挤度(机构持股占流通股本比例)来看,新能源产业链上可选的优质标的更多,保利发展的个股拥挤度甚至高于贵州茅台、宁德时代、比亚迪。

北向资金流入动向:今年净流入约500亿,7月以来呈现震荡,但仍加仓成长超过120亿。4月底配置盘外资率先回流,5-6月北向资金持续流入,直至7月上旬断贷问题发酵,银行地产相关板块遭抛售,8-9月基本面弱复苏+美国加息缩表提速+人民币快速贬值,北向资金整体呈现震荡。历史来看美债利率快速上行、人民币汇率快速贬值,均不等于外资流出。基本面冲击叠加流动性压力,才是引发外资流出的根本原因(2020年3月全球疫情+美元流动性危机,2022年3月国际地缘政治事件+海外市场流动性问题)。7月以来配置盘流入成长超过120亿(今年以来配置盘流入成长接近700亿),流入锂电、白酒、医疗器械较多(今年以来配置盘流入光伏、锂电板块居前)。

市场表现:本周(9.19-9.23)低市盈率、交通运输、小盘风格表现居前;高市盈率、消费、大盘风格表现靠后。低渗透率概念赛道中,新能源发电表现较佳;美联储加息75bp,联储态度偏鹰,欧美主要股指普遍下跌。国内中证500、上证指数表现居前;茅指数、宁组合表现靠后。申万一级行业中,煤炭/有色金属/石油石化涨幅居前;电子/建筑材料/美容护理涨幅靠后。

盈利预测变动:9月22年Wind盈利一致预期上调幅度靠前的申万一级行业为农林牧渔(+9.94%)、有色金属(+2.74%)、煤炭(+0.96%);下调幅度偏大的前几行业为钢铁、交通运输、综合。

行业景气核心指标变动:行业层面上,1)周期:原油价格下行,螺纹钢、水泥、玻璃、焦煤/焦炭等价格回暖;2)地产:需求仍然疲弱,30城成交面积降幅再次扩大。截至9月18日当周,30城成交面积同比下行7.4pct至-45.9%,同时10城存销比延续上行2.5pct至62.1%;近期广州放宽限价政策,宁波、济南等部分二线城市限购放松,后续观察政策动向;3)高端制造:汽车方面,据乘联会,随Q4旺季来临,截至9月18日当周,乘用车零售/批售日均销量环比8月同期分别提升1%/21%,5家头部新能源车企支付交易金额环比增13%,同比增121%;光伏方面,目前硅料产能释放顺利但供应仍然偏紧,支撑短期价格高位,Q4产能有待进一步释放;四季度国内地面项目开动,需求拉动下,供给偏紧的高效电池片环节价格再度上行;4)消费:必选方面,猪肉价格震荡上行;可选方面,啤酒由旺转淡, 白酒批价企稳。

估值水平及交易热度:近期全A/沪深300股权风险溢价明显提升,均已超过7年90%分位附近。当前上证50/沪深300估值分位偏低,分别处于市盈率5年14.8%/10.5%分位数附近;创业板指/宁组合分别处于市盈率5年25.4%/41.8%分位数附近。申万一级板块中,消费、高端制造交易热度提升,医药PE(TTM)估值十年新低,电力设备/军工分别处于至5年37%/18%分位,计算机/传媒/医药/通信/银行/非银/家电PE、PB分位双低;申万二级板块中,汽零交易热度明显回暖,光伏PE(TTM)五年35%分位。热门赛道方面,从预期PE来看,22年CXO/动力电池/军工/半导体/光伏估值分别为27倍/36倍/45倍/47倍/25倍,22年PEG角度,动力电池/光伏/消费电子分别位于0.45/0.28/0.59。

风险提示:经济不及预期,疫情超预期

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