生猪价格飙涨,万洲国际(00288)跟风

作者: 陈铭京 2022-07-01 15:17:33
生猪价格于Q2涨势凶猛,根据同花顺,生猪指数价格于4月初开始持续大涨,三个月时间涨幅34.23%,而根据生意社,生猪指数期间涨幅高达51.93%。从各地的生猪(外三元)现货报价看,价格已涨至18-20元/公斤,相比于4月初的12元/公斤涨幅在50%-67%。

生猪价格持续飙涨,“二师兄”又飘了。

智通财经APP了解到,生猪价格于Q2涨势凶猛,根据同花顺,生猪指数价格于4月初开始持续大涨,三个月时间涨幅34.23%,而根据生意社,生猪指数期间涨幅高达51.93%。从各地的生猪(外三元)现货报价看,价格已涨至18-20元/公斤,相比于4月初的12元/公斤涨幅在50%-67%。

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实际上,如果按Q2价格环比看,猪企业绩改善明显,且目前现货价格已突破成本线,有盈利的预期,但对比去年同期仍是下滑的,上半年平均现货价格同比仍大幅度下滑,业绩需要在销量上弥补。不过Q3将会是拐点,目前价格已站上去年同期末价格,若保持上涨,Q3及Q4将迎来业绩的全面增长。

由于上半年基本面仍是亏损,A股猪肉股对价格敏感性钝化,近期猪肉价格持续大涨并未对投资情绪产生很大影响,大部分个股仍在底部技术性盘整,港股敏感性相对要强,万洲国际(00288)在今年3月确认底部后已连续三个月上涨,涨幅26%。而下半年有较强的业绩增长预期,万洲国际值得配置吗?

规模瓶颈,猪肉不赚钱

万洲国际是港股猪肉股龙头,目前经营有三大业务,分别是肉制品、猪肉及其他业务,市场覆盖中国、美国、墨西哥以及欧洲。由于业务多元以及市场全球化分布,该公司整体业绩对国内猪价影响较低,2021年收入规模为272.93亿美元,近三年复合增速6.4%,2022年Q1,即使在国内猪价大幅度下滑下,Q1收入也仅下滑0.83%。

从收入构成看,该公司肉制品业务占大头,2022年Q1,肉制品及猪肉占比分别为54.64%及40.12%,猪肉业务2020年达到峰值后受国内猪价影响持续回落,肉制品业务则是稳健增长弥补了猪肉业务下滑的业绩。从市场上看,中国和美国及墨西哥为收入大头,Q1收入贡献分别为33.56%及56.87%。

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值得注意的是,无论在哪个市场,肉制品业务一直是万洲国际最赚钱的业务,从历年来看,利润率持续爬升,2022年Q1为16.64%,相比于2019年提升了3.88个百分点,从市场看,中国市场是核心的赚钱区域,收入贡献29.63%,但利润贡献高达46.31%。期间该业务在中国和美国及墨西哥市场利润率分别为26.01%及13.52%。

猪肉业务利润率较低,整体处于下滑趋势,2022年Q1为1.71%,较2019年下滑3.46个百分点。该业务在欧洲市场不赚钱,核心的中国和美国及墨西哥于今年Q1利润率分别2.24%及3.38%,其中中国市场超预期,在猪肉价格大幅下降下,收入下滑了13.4%,但仍能实现正向利润实属不易。

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从万洲国际整个利润表看,成长出现了瓶颈,一方面是规模比较大,近几年比较少有扩张动作,另一方面猪肉业务业绩波动,特别是国内猪肉价格波动影响;利润上比较好的现象是肉制品利润率不断走高,不好的是猪肉利润率低且下行,其他业务不赚钱。该公司比较有预期的点是国内产能利用率的提升。

借钱回购,股价驱动仍看“二师兄”

智通财经APP了解到,万洲国际生产能力主要覆盖中国、中国及欧洲地区,截止2021年,肉制品年产能分别为206万吨、173万吨及48万吨,产能利用率分别为75.8%、80.1%及79.5%,生猪屠宰年产能分别为2313万吨、3402万吨及763万吨,产能利用率分别为48.1%、93.2%及93.5%。

在过去几年,该公司肉制品及生猪屠宰产能维持稳定,但产能利用率变动较大,2020-2021年两年间,受非洲猪瘟及疫情影响,国内的产能利用率迅速下跌,特别是2020年跌至29.9%,而美国及欧洲常年保持在90%以上。2022年Q1,该公司国内猪肉销量有所增长,Q2经营环境比较乐观,预期上半年产能利用率得到显著提升。

该公司于2021年大量使用长期借款融资,期间为31.4亿美元,同比增加了13亿美元,使得负债权益比(借款/权益提升)及净负债权益比分别为41.4%及25.4%,同比分别提升了17个百分点及15.5个百分点。

这些借款仅有几亿美元投入到产房及设备中,账上现金反而少了,钱哪去了呢?实际上,万洲国际每年都分红派息,同时期间大举回购股份,2021年分红(非控股+股东)合计为6.06亿美元,同时购回股份花了19.31亿美元。截止2021年12月,该公司拥有账上现金15.56亿元,是2022年需求偿还借款1.75倍。虽然购回股份消耗了较多的现金资源,不过该公司债务水平整体可控。

在投资者看来,万洲国际没有进取心,靠已有产能成长动力不足,但实际上,该公司在地区市场市场份额稳固,收入规模也比较大,想要成长不易,最主要是抓盈利。2022年该公司扩张仍保持谨慎,但业绩预期是比较乐观的,海内外疫情缓和,消费也都在回暖,国内产能利用率有望得到快速提升,从而驱动整体业绩的增长。

维持稳定盈利保证每年的派息水平,这或许是该公司对股东最好的交代。该公司垂直一体化的产业链,使得毛利率维持在18-20%区间,期间费用率在11-13%区间,近几年毛利率因猪肉业务有所下滑,但通过期间费用优化所弥补。需要注意的是,猪肉价格持续上升,预计猪肉业务利润率将于Q2开始得到快速爬升,而肉制品板块对通胀敏感度高,但欧美货币政策促通胀降温,该业务利润率也有提高预期。

从估值上看,根据Wind数据,万洲国际目前PE(TTM)为9倍,价值倍数(价值/EBITDA)为5.7倍,较港股同行平均水平分别低25%及64%,从未来看,2022年盈利有走高预期,分红将继续增长,股息率投资选手驱动估值抬升。目前最大的变量是猪价穿过成本线后能否稳定且持续性上涨,这影响投资者对其基本面预期的判断。

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