国信证券:全球滞涨环境下 港股如何攻守兼备?

作者: 张计伟 2022-07-01 10:04:45
国信证券称,在战略上,港股超跌是主要矛盾,在战术上,不能忽视海外衰退的可能性而带来的新的风险。

智通财经APP获悉,国信证券发布研究报告称,全球正进入滞胀时期。尽管美股今年上半年下跌幅度已然较大,但该行依旧不能押注美联储货币政策的转向。在战略上,港股超跌是主要矛盾,在战术上,不能忽视海外衰退的可能性而带来的新的风险。故而该行制定了港股的攻守兼备策略:以成长为攻,以ROE为守。下半年港股有四大理由值得期待:1、下跌时间、空间比较充分;2、互联网政策底已现;3、估值与A股相比优势明显;4、上市企业回购增加信心。

本轮通胀的范围广,席卷了整个西方世界,幅度大,创了40年以来的新高。该行剖析了美国通胀的三个原因:1、房租上行。前两年宽松的货币政策导致房地产、建筑材料的大幅上涨,加之很低的房源存量,预计房价还将上行,而房租滞后于房价,将于今年下半年继续快速上行;2、劳动力成本上升。美国人口结构当下有两个问题,老年人比例大,年轻人少。曾经移民帮助美国填补了劳动力缺口,而特朗普政府的移民收缩,导致了今天的年轻劳动力严重不足,目前美国有近600万劳动力净缺口,在不发生衰退的情境下,供需关系很难改善,故而现代服务业的工资仍将快速上行;3、大宗商品的影响。原油企业过去2年的Capex大幅下滑,产能在今、明年无法释放,结合俄乌局势,能源价格恐怕很难回落至较低水平。

国内宽货币等待信用恢复。上半年货币宽松,M2同比创疫情以来新高,故而信用将伴随货币宽松而逐渐恢复。该行梳理了不同板块在经济周期所处的位置。全A的ROE高点在去年Q2,但不同的行业高点有前有后。该行倾向于先见高点的行业今年也将率先触底反转,而就全A而言,ROE低点预计在2022年Q4至2023年Q1。创新药/农业/新能源/大金融/食品饮料是该行认为下半年重点关注的板块。

攻守兼备的配置策略:在超跌-成长矩阵中寻找弹性,在超跌-ROE矩阵中获得稳定性。两者结合,形成了该行推荐的优先级:

1、首要推荐:医药生物(尤其是生物制药、医疗器械与CXO)、恒生科技(本地生活、互联网旅游、医药电商、SAAS软件、半导体、网络教育公司知识带货、社交、电商)、澳门博彩,以及前期受到疫情影响的部分未来增速可期的餐饮企业。

2、重要推荐:食品饮料(肉食加工、啤酒)、纺织服装(体育用品)。

3、配置推荐:房地产(央企/低杠杆及其相关的物业公司)/银行、电信运营商、公用事业。

4、密切跟踪:能源行业(尤其是石油天然气)。

该行认为下半年港股机会来自于以上一些板块而非大级别普涨,维持港股标配评级。

风险提示:疫情发展的不确定性,全球经济下行的风险,俄乌局势发展的不确定性,美联储加息的风险。

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