国元国际:维持中粮家佳康(01610)“持有”评级 目标价4港元

作者: 张计伟 2022-04-21 10:01:39
国元国际称,中粮家佳康(01610)2021年业绩好于预期,主因生猪养殖业务期货套保收益好于预期。

智通财经APP获悉,国元国际发布研究报告称,维持中粮家佳康(01610)“持有”评级,考虑到猪价拐点尚难以准确预期,且原材料成本压力已开始显现,但其成本管控具备优势,全产业链布局能够平滑上游养殖端的周期性波动,过往期货套保策略的执行也令公司取得业内领先的业绩表现。该行预计22/23年EPS为0.05元/0.78元,目标价4港元,对应23年4倍估值。

国元国际主要观点如下:

21年归母净利润23.8亿元,好于预期。

21年公司取得营业收入132.3亿元,同比-30.1%,实现生物资产公允价值调整前归母净利润23.8亿元(主要是生猪养殖业务及进口肉业务贡献),同比-17.5%,董事会建议派发末期股息0.18港元/股。业绩好于预期,主因生猪养殖业务期货套保收益好于预期。

期现结合助业绩逆势增长,22年预期出栏400-440万头。

在猪价下行周期,公司严控养殖成本,同时通过合理使用期货套保策略,实现套保收益14亿元,逆势实现生猪养殖分部业绩26.8亿元。截至21年底,能繁母猪存栏20-21万头,后备种猪4万头,生猪养殖产能602万头,22年将继续以利益最大化为出栏原则,预期出栏400-440万头,近年将保持50-100万头/年的速度稳步扩张。

1Q22生猪出栏115.9万头,猪周期拐点尚需观察。

1Q22公司生猪出栏115.9万头,同比+44.5%,出栏均重约110公斤/头;生鲜猪肉销量5.6万吨,同比+88.1%;完全成本不到17元/公斤,饲料成本压力开始显现;3月份商品猪销价11.86元/公斤,同比-56%,行业仍处于深度亏损阶段。由于养殖结构当中,散养户占比仍占大多数,其行为较难判断,如主观认为已到或者临近猪周期拐点,压栏或补栏行为将会扰动行业产能去化节奏,拐点出现时点需持续关注近两月猪价走势。

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