中泰国际:维持中信证券(06030)“买入”评级 目标价27.08港元

中泰国际微调中信证券(06030)2022/23年归母净预测至263亿元/307亿元。

智通财经APP获悉,中泰国际发布研究报告称,维持中信证券(06030)“买入”评级,作为行业龙头,配股完成后资本实力进一步夯实,且公司在机构业务的两融、收益互换、衍生品业务方面的发展态势强劲,对资本中介业务的加大投入将持续推动业务空间。因此该行微调公司2022/23年归母净预测至263亿元/307亿元,对应EPS为1.77/2.07元,给予目标价27.08港元。

事件:公司2021年收入同比增长46.6%至1.84亿元美元(下同),毛利同比增长60.7%至约6670万美元,股东净利润同比增长8.6%至18.4亿元。

公司获取订单的能力不断增强,导致主营业务收入快速增长,北美与中国业务收入分别同比增长42.5%与56.1%。由于北美疫情舒缓等原因,2021年毛利率同比上升3.2个百分点至36.2%,收入与毛利均超越预期。由于2021年新收购的欧美业务税率较高等原因,股东净利率从13.6%下降到10%,股东净利润略逊预期。

中泰国际主要观点如下:

轻资产各项业务保双位数增长,财富管理及投行强者恒强

2021年经纪、投行和资管业务收入分别为139.6、81.6和117亿元,同比+24%/18.5%/46.2%;其中经纪业务转型财富管理成效显著,客户数量累计超1200万户,托管资产达11万亿,同比+29%,高净值客户(600万以上)达3.5万户,总资产达1.5万亿元;公募及私募基金保有量超过3800亿元,同比+26%,基金投顾业务上线两个月签约客户数超过9万户;代销金融产品收入26.5亿元,同比+35,占经纪业务净收入的比重上升至19%。

投行方面市场份额领先,公司A股承销规模与再融资规模分别为3319.2、2460亿元,市占率分别为18.3%、19.3%,排名市场第一,债权承销规模15640.5亿元,市占率5.8%,排名全市场第三,该行预期投行业务将强者恒强,受益于注册制全面实行和项目储备领先同业。资管业务管理规模1.6万亿元,同比+19%,管理费收入34.3亿元,同比+42%。其中,集合资管计划占比40.6%,较上年占比提升22ppt。公司私募资管业务市场份额约15.87%,排名仍为行业第一。子公司华夏基金21年加强战略性资产配置,管理规模提升14%至1.66万亿,实现净利润23.12亿元,同比+44.8%。

重资产业务投资收益率提升,两融量价齐升,信用减值损失大幅减少

公司重资产业务稳定,机构投资收入达226.8亿元,同比+26.7%,主因公允价值变动扭亏为盈至53.1亿。信用业务收入同比大幅增长106.3%至53.3亿元。利息收入同比+33%,主要来自两融及闲置资金利息收入增长,期末融出资金余额同比+11%。机构业务呈现市占率提升,强势提升趋势。

公司全年计提信用减值损失9亿元,较同期-86.3%,主因买入返售金融资产计提减少,2021年底股票质押规模220亿,同比减少97亿,下降31%,后续减值压力较小。去年公司推进的A+H股配股发行已完成,共募资约273.3亿元,可进一步夯实公司资本实力,有利于继续培育公司在资本中介业务上的优势,保持公司资产经营能力、盈利能力在业内的优势。

风险提示:1)金融市场剧烈波动及环境恶化;2)业务发展不及预期。

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