中信证券:维持TCL电子(01070)“买入”评级 目标价3.8港元

作者: 杨万林 2022-03-29 09:27:27
中信证券预计TCL电子(01070)2022年盈利能力有望恢复。

智通财经APP获悉,中信证券发布研究报告称,维持TCL电子(01070)“买入”评级,受面板价格影响,盈利能力承压,将2022/23年EPS预测调整至0.47/0.57港元,另考虑到面板价格大幅回落,预计2022年盈利能力有望恢复,予2022年8XPE,对应目标价3.8港元。

中信证券主要观点如下:

收入稳健增长,利润短期承压。

公司2021年收入748.5亿港元,同比+46.9%;持续经营业务归母净利润11.8亿港元。2021年下半年收入399.1亿港元,同比+18.5%;持续经营业务归母净利润1.4亿港元。公司收入增长基本符合预期,但受制于面板价格拖累,利润端短期承压。

全球份额持续提升,全尺寸显示齐发力。

1)大尺寸显示方面,公司2021年收入492.7亿港元(同比+24.3%),全球份额实现进一步突破,由10.7%增长至11.5%,稳居全球前三(Omdia口径)。具体来看,海外市场逆势增长达到360.3亿港元,实现量额双增,销量、销额分别同比+7.6%/+34.7%%,其中北美、欧洲以及新兴市场销额分别同比+24.8%/+52.2%/+38.7%。中国市场以价补量,实现收入132.4港元,ASP同比+36%,带动销额同比+2.9%。此外,公司发力高端显示,QLED、MiniLED智屏国内全渠道销量第一(中怡康口径)。

2)中小尺寸显示方面,公司主打欧美一线运营商渠道,斩获不菲战果,全年收入同比+29.5%。

互联网业务高速增长,ARPU进一步高增。

2021年公司互联网业务收入达18.5亿港元,同比+49.9%。国内市场迎来爆发,互联网收入同比+63.7%,雷鸟科技软件产品实力进一步增强,孵化创新业务形态并提升用户粘性,ARPU达到76.2港元,同比+43.4%,MAU达1988万,同比+11%。海外市场方面,新增来自Google平台运营分成,并实现TCL Channel商业化转型,带动互联网收入同比+11.2%。互联网业务盈利能力出色,海外合作升级有望带动利润释放。

面板价格高企拖累业绩,盈利能力受到较大冲击。

全球面板涨价冲击下,公司成本压力凸显,2021年公司整体毛利率为16.7%;持续经营归母净利率1.6%。为应对原材料带来的成本压力,公司积极管控期间费用,其中销售费用率为9.4%,同比-1.6pcts;管理费用率5.6%,同比+1.1pcts,略有增加;研发费用率稳中有增,达3.3%,同比+0.1pcts,持续加大对高端显示和智能交互技术的投入。随着新产线投产,面板四季度以来快速下行,截至2022年2月,各尺寸面板价格自2021年中高点以来均回落超过50%,预计公司盈利能力拐点已至,后续有望逐步改善。

创新业务多元化布局,打开远期成长空间。

公司基于自身渠道及品牌,多元化拓展业务边界,围绕全品类智能物联生态进行布局,形成智能连接、智能家居以及全品类营销三大新兴业务,发力智能眼镜、智能穿戴以及路由器等产品。2021年内,公司智能连接产品销量达到525万台(同比+33.5%),陆续推出AR/VR新品,同时公司公告拟成立合营公司共同拓展AR显示技术,集团赋能下公司有望打开全新增长曲线。

长期维度来看,公司具备一体化供应链优势,全球电视份额持续提高;互联网业务盈利能力强,基于电视优势实现稳健增长,逐步向互联网公司转型;多元化业务布局,有望打开远期增长空间。

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