银河证券：1-2月空调内销小幅下降 外销表现较好 龙头估值处于历史低位

智通财经APP获悉，2月23日，中国银河证券发布研究报告称，1-2月空调内销同比小幅下降，外销表现较好。由于三月份受疫情影响，空调零售恢复面临一定难度，但三月为传统渠道出货旺季，厂商开始为旺季备货，叠加空调出口形势较好，空调内外销排产均有所增长。近期原材料价格环比提升，但上涨幅度相比去年较少，行业盈利改善有望延续。白电龙头由于近期调整较多，估值处于历史相对较低位置，安全边际较高，推荐美的集团（000333.SZ）、格力电器（000651.SZ）和海尔智家（600690.SH）。

核心观点

一、事件

产业在线发布家用空调产销数据，2022年2月家用空调生产962.1万台，同比增长10.39%，销售968.64万台，同比增长10.59%。其中内销出货383.97万台，同比增长4.06%，出口584.67万台，同比增长15.34%。

二、二月内外销均同比增加

由于春节因素影响，每年的1、2月份空调的产销节奏变化相对较大，单月数据存在短期波动。单看2月份数据，由于去年基数较低影响，内外销均同比增加。综合来看，1-2月份空调销售增长0.79%，与去年同期基本持平，其中内销表现比较平稳，同比下降4.36%，增速与去年12月份接近。空调零售端表现也较为稳健，奥维云网1-2月份空调线上、线下销量同比变动了14.94%和-13.63%，其中2月单月空调线上同比增加了96.46%。外销方面则表现较好，1-2月在去年高基数(去年同期同比增长44.81%)的背景下同比增长4.71%。从空调排产数据来看，3月份空调外销排产较去年同期实绩增长13.7%，外销出口较好趋势有望得到延续。

三、海尔、格力外销表现较好

分品牌来看，海尔、格力外销表现较好。1-2月份美的总销量830万台，同比减少2.4%，其中内销360万台，与去年同期持平，出口470万台，同比减少4.1%，外销同比下降主要原因为去年同期基数较高。1-2月份格力总销量514万台，同比下降2.1%，其中内销295万台，同比下降13.2%，出口219万台，同比增长18.4%，我们认为格力内销下滑明显是由于持续进行渠道改革，淡季压货的减少。海尔总销量216万台，同比增长22.7%，其中内销106万台，同比增长5%，出口110万台，同比增长46.7%。除三大白电外，其他品牌分化明显，海信和长虹内外销均取得增长。

四、行业集中度小幅下降

2月份美的、格力、海尔总出货量市占率为35.10%、21.58%、9.08%，同比变动-1.4、-0.69、0.52PCT，其中内销市占率为36.46%、28.65%、11.20%，同比变动-0.12、-3.87和0.9PCT，出口市占率为34.21%、16.93%、7.70%，同比变动-2.29、2.14、0.4PCT。从集中度来看，1-2月份空调内销CR3为80.74%，同比小幅下降了0.54 PCT。

本文编选自微信公众号"中国银河证券研究",作者:李冠华；智通财经编辑：王雨琪。