中金：维持普拉达(01913)“跑赢行业”评级 目标价降18.5%至53港元

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持普拉达(01913)“跑赢行业”评级，但目标价下调18.5%至53港元(对应42.5倍2022年市盈率和36.1倍2023年市盈率，因全行业估值中枢下行下调估值乘数)，较当前股价有39.8%的上行空间。由于俄罗斯业务暂停和疫情持续发展，下调2022年收入2%至35.9亿欧元，下调2022年EBIT4%至5.69亿欧元，下调2022年净利润预测3%至3.72亿欧元。同时引入2023年收入预测39.2亿欧元，净利润预测4.38亿欧元。当前股价对应2022/23年29.1倍/24.1倍市盈率。

中金主要观点如下：

2021EBIT超市场一致预期

普拉达公布2021年业绩：净收入为33.66亿欧元，按固定汇率计同比增长41%(较2019年按固定汇率计增长8%)，符合市场一致预期的33.64亿欧元;2021年EBIT为4.89亿欧元，EBIT利润率为14.5%，明显高于2019年水平(3.07亿欧元，EBIT利润率为9.5%)，超市场一致预期的4.19亿欧元，主要基于经营杠杆提升。

其它业绩亮点包括：1)2021年零售渠道收入相比2019年按固定汇率计增长15%，4Q21零售收入相比4Q19按固定汇率计增长24%;2)2021年亚太地区(除日本外)收入较2019年增长25%，占总收入的38%，中国零售收入相比2019年按固定汇率计增长56%;3)2021年成衣品类占总收入比重达27%，高于2019年的23%;4)直营电商渠道占2021年零售收入的7%;5)公司建议2021年的末期股息为每股0.07欧元(2020年为每股0.035欧元)。

发展趋势

管理层于业绩电话会上表示：1)2021年公司接待的86%的消费者为本地人;2)在近期COVID-19影响中国和韩国市场前，4Q21的强劲增长势头已持续至2022年头;3)普拉达已暂停俄罗斯业务，该业务占集团全球销售额的1.5%-2%;4)普拉达已于2022年1月上调产品价格，管理层将按月监测产品的盈利能力，以做好进一步提升价格的准备;5)预计2022年毛利率将达到78%(为此前设定的中期目标，属于提前完成)，中期EBIT利润率目标仍为20%;6)批发渠道合理化进程还未结束，相信优化批发渠道后，将使DTC直营渠道(包括直营电商)更加高效。

风险提示：地缘政治紧张局势和美联储加息预期造成全行业估值中枢下行;疫情持续。