赵伟:欧洲能源之殇

作者: 国金证券 2022-03-13 07:42:51
欧洲能源转型背景下,需警惕通胀演变为长期风险

俄乌危机导致的能源涨价,激化了欧洲能源体系固有的脆弱性。为了加速摆脱对俄罗斯能源依赖,欧洲的权宜之计能否奏效?最新梳理,供参考。

欧洲能源高度依赖进口,绿色转型乃大势所趋

欧洲能源体系自给率极低、高度依赖进口,近年向绿色能源转型。欧洲一次能源消费量极大,不过天然气、石油、煤炭等传统能源产量较低,对外依赖度极高。欧洲能源进口中,大约4成天然气、3成原油、5成煤炭均来自俄罗斯供应。为了降低能源对外依存度及推进碳减排,欧洲加快能源转型,可再生能源供电占比快速升至40%。作为碳中和路径下的过渡能源,天然气发电量占比也有所抬升。

地缘冲突加剧导致的能源价格上涨,激化了欧洲能源体系固有的脆弱性。由于能源转型“激进”及绿色能源波动较大,欧洲能源体系变得更加脆弱,对俄罗斯天然气等传统能源的依赖度反而继续上升。自俄乌战争爆发以来,美欧等多个经济体陆续加码对俄制裁,使得俄乌局势加剧恶化。地缘冲突加剧下能源供给受限,使得欧洲能源涨价压力加剧凸显,进一步激化了欧洲能源体系固有的脆弱性。

脆弱的能源体系,对欧洲经济的制约在加大

近期能源价格的飙涨,导致欧洲部分上游企业生产成本大幅抬升,严重侵蚀利润、打压生产景气。包括电解铝、精炼锌、化肥在内的部分上游行业,能源成本占总生产成本的比重很高。对于这些行业而言,能源价格飙涨的背景下,相关企业只能被迫减产、甚至停产。例如,美国铝业在西班牙的公司直接停产,关闭22.8万吨产能;德国铝业巨头Trimet也宣布,因电价过快上涨计划减产30%。

能源涨价对欧洲居民部门造成的冲击更大,尤其是低收入居民深受其苦。相比企业部门,欧洲居民部门受到的能源涨价冲击明显更大。以德国为例,家用天然气价格,相当于工业天然气价格的3倍左右。同时,欧洲居民电价也大幅高出工业用电价格等。并且,相比美国等,欧洲居民能源消费占个人消费支出比重已经升破10%、明显偏高。尤其是对于部分低收入居民而言,更是深受能源涨价之苦。

欧洲能源转型背景下,需警惕通胀演变为长期风险

为了加速摆脱对俄罗斯能源依赖,欧洲推出短期、中期权宜之计,但难解年内能源之殇。欧盟宣布将于2022年把自俄罗斯天然气进口量减少2/3,并将在2030年前彻底结束对俄罗斯天然气的依赖。作为权宜之计,欧洲短期加大储气建设,中期重启核电建设。但年内来看,重启核电等立法前景尚不明朗,储气建设需耗费大量投资、存在落地阻力,LNG进口则面临强力竞争,能源之殇或仍将持续。

对于政策当局而言,欧洲能源转型下的通胀风险,很可能演变为长期问题。传统能源产能萎缩与绿色能源高波动交织影响下,能源价格高企,可能演变为能源转型过渡期的新常态。对于欧央行等政策当局而言,能源转型对长期通胀的预测带来了显著的上行风险,仅仅“看穿”还不够、必须积极作为。正因为此,欧央行3月大幅上调通胀预测,并宣布将提前结束资产购买计划,态度明显转“鹰”。

风险提示:俄乌战争影响、持续时长超预期;全球新冠病毒变异超预期;主要产油国再次发起价格战。

报告正文

一、欧洲能源高度依赖进口,绿色转型乃大势所趋

欧洲能源体系具有天然的脆弱性,自给率极低、高度依赖进口。全球范围来看,2020年欧洲一次能源消费量接近90艾焦耳,占全球比重的16%,仅次于中国的26%。尽管消费量巨大,但欧洲天然气、石油、煤炭等传统能源产量较低,对外依赖度极高。欧洲能源进口中,大约4成天然气、3成原油、5成煤炭均来自俄罗斯供应。总结而言,俄罗斯几乎扼住了欧洲能源供应的咽喉。

为了降低能源对外依存度及推进碳减排,欧洲加快向绿色能源转型。在传统能源产能日益枯竭的背景下,为了降低能源对外依存度,欧洲布局向绿色能源转型。例如,欧洲持续加大对风电、光伏投资,使得可再生能源供电占比快速升至40%。近年碳减排运动的推进下,欧洲限制传统能源投资,持续减少了煤炭等“非清洁”能源的发电量。值得注意的是,作为碳中和路径下的过渡能源,天然气发电量占比也有所抬升。

地缘冲突加剧导致的能源价格上涨,激化了欧洲能源体系固有的脆弱性。因能源转型“激进”及绿色能源波动较大,欧盟能源供需近年来一直较为脆弱,例如对俄罗斯能源的依赖度进一步上升,大幅推升天然气价格。同时,欧洲电价也“水涨船高”,截至2021年年底,德国、法国、意大利电价均较1年前高出4倍有余。但俄乌战争爆发以来,美欧等多个经济体陆续加码对俄制裁,使得俄乌局势加剧恶化。地缘冲突加剧下能源供给持续受限,使得欧洲能源涨价压力进一步凸显,激化了欧洲能源体系固有的脆弱性。

二、脆弱的能源体系,对欧洲经济的制约在加大

近期能源价格的飙涨,导致欧洲部分上游企业生产成本大幅抬升,严重侵蚀利润、打压生产景气。包括电解铝、精炼锌、化肥在内的部分上游行业,能源成本占总生产成本的比重很高。对于这些中上游行业而言,能源价格飙涨的背景下,相关企业只能被迫减产、甚至停产。例如,美国铝业在西班牙的公司直接关停22.8万吨产能;德国铝业巨头Trimet也宣布因电价上涨减产30%。

能源涨价对欧洲居民部门造成的冲击更大,尤其是低收入居民深受其苦。相比企业部门,欧洲居民部门受到的能源涨价冲击明显更大。以德国为例,家用天然气价格,相当于工业天然气价格的3倍左右。与此同时,欧洲居民用户电价也大幅高出工业用电价格等。并且,与美国等其他经济体横向对比来看,欧洲居民能源消费占个人消费支出比重超过10%、明显偏高。尤其是对于部分低收入居民而言,更是深受能源涨价之苦。

俄乌危机的冲击,持续的时间可能会很久,加剧欧洲能源供需矛盾。目前来看,俄乌爆发战争后经历了3轮正式谈判,其中前两轮谈判达成了一定共识,但最新的第3轮谈判却闹得“不欢而散”。以史为鉴,虽然说历次战争的终点都是谈判桌,但过程及持续时长都无法被预测。这一背景下,由于俄罗斯供给依旧受限,欧洲天然气库存进一步去化,并且明显低于往年正常水平。

三、欧洲能源转型背景下,需警惕通胀演变为长期风险

欧洲短期加大储气建设,中期重启核电建设,都是应对能源转型的权宜之计。3月8日,欧盟宣布将于2022年将把从俄罗斯进口的天然气减少三分之二,并将在2030年前结束对俄罗斯天然气供应的依赖。因此,欧盟宣布将加大储气建设,2022年投资规模预计将达到700亿欧元,远超过过去10年均值的120亿欧元。与此同时,欧盟还宣布将加大LNG(液化天然气)进口,与亚太地区争抢份额。中期来看,法国等欲重启核电建设,以强化能源供应的稳定性。从更长维度来看,欧盟计划继续加大风电、光伏投资。

在努力摆脱对俄罗斯能源依赖的背景下,2022年欧洲能源之殇或仍将持续。一方面,光伏、风电,包括重启核电等都需要耗费较长时间,难以保证年内见效。同时,煤炭等替代能源的供需矛盾不亚于天然气,价格涨幅甚至更胜一筹。尽管可以加大LNG进口,但由于将面临日本、韩国在内的诸多买家竞争,可能会反过来加剧天然气涨价压力。储气方面,由于欧洲不同经济体对俄罗斯天然气的依赖度明显分化,储气投资落地前景不明。总结来看,在缺少俄罗斯能源供应的背景下,2022年欧洲能源问题或仍比较严峻。

对于政策当局而言,欧洲能源转型下的通胀风险,很可能演变为长期问题,必须积极作为。长期来看,在碳中和政策推动传统能源的产能持续下滑的“大势”下,绿色能源供给的不稳定,可能容易阶段性放大能源的供需矛盾。与此同时,碳排放权价格的上涨,可能意味着在能源转型过渡期,高企的能源价格将演变为新常态。对于欧央行等政策当局而言,能源转型对长期通胀的预测带来了显著的上行风险,仅仅“看穿”还不够、必须积极作为。正因为此,欧央行3月大幅上调通胀预测,并宣布将提前结束资产购买计划,态度明显转“鹰”。

经过研究,我们发现:

(1)欧洲能源体系具有天然的脆弱性,自给率极低、高度依赖进口。为了降低能源对外依存度及推进碳减排,欧洲加快向绿色能源转型。但是,地缘冲突加剧导致的能源价格上涨,激化了欧洲能源体系固有的脆弱性。

(2)近期能源价格的飙涨,导致欧洲部分上游企业生产成本大幅抬升,严重侵蚀利润、打压生产景气。能源涨价对欧洲居民部门造成的冲击更大,尤其是低收入居民深受其苦。并且,俄乌危机的冲击,持续的时间可能会很久,加剧欧洲能源供需矛盾。

(3)欧洲短期加大储气建设,中期重启核电建设,都是应对能源转型的权宜之计。但展望2022年,在缺少俄罗斯能源供应的背景下,欧洲能源问题或仍比较严峻。对于政策当局而言,欧洲能源转型下的通胀风险,很可能演变为长期问题,仅仅“看穿”还不够、必须积极作为。

重点关注:美联储3月FOMC议息会议

风险提示:

1、俄乌战争影响、持续时长超预期。俄乌双方陷入持久战,美欧对俄制裁力度只增不减,使得全球市场维持RISK-OFF模式。

2、全球新冠病毒变异超预期。若出现传染力更高、致病力增强的“超级毒株”,全球疫情可能出现剧烈反弹。

3、主要产油国再次发起价格战。OPEC、俄罗斯、美国等再次发动原油价格战,破坏供需秩序、拖累价格。

本文来源于国金证券研究所发布的研究报告,作者为国金首席经济学家赵伟;智通财经编辑:文文。


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