华创食饮:短期加配抗通胀标的,首推啤酒和乳业

作者: 华创证券 2022-03-07 12:08:09
啤酒重申强推青啤(A+H)、华润(H股)、重啤

智通财经APP获悉,华创证券发布食品饮料最新研究报告指出,需求底部反复,成本压力超预期,强定价权龙头率先通过压力测试,产业端底部传递信心。上市企业预期23年回归正常盈利水平后,配置价值已充分显现;产业逻辑方面,市场出清带来龙头集中,则是更大级别的投资机会。短期投资策略方面,加配抗通胀标的,首推啤酒和乳业。啤酒重申强推青啤(A+H)、华润(H股)、重啤,关注燕京经营改善。乳业白奶需求超预期,而成本压力趋缓,重申强推龙头伊利。

华创证券主要观点如下:

当下背景:需求底部反复,成本压力超预期,强定价权龙头率先通过压力测试,产业端底部传递信心。需求端,经济下行、疫情反复影响,当前大众品需求仍显低迷。成本端,近期国际冲突致使全球大宗商品价格暴涨,海外依存度较高原材料,如豆类、大麦、包材(PET、铝罐)、运输费用等价格较前期预期涨幅加大,成本压力超预期。好的现象是,在21Q3板块业绩明显承压触底后,龙头企业经营更趋理性、务实,且去年底提价效应开始逐步显现,特别是具备强定价权的细分龙头,如洽洽、榨菜,年报披露率先通过压力测试。此外,估值再度回落至底部后,部分企业近期出台股权激励,产业端从底部传递信心。

价值空间:看至23年回归正常盈利水平后,配置价值已充分显现;产业逻辑看市场出清带来龙头集中,则是更大级别的投资机会。需求复苏和通胀传导是短期节奏问题,以两年维度看,至23年企业经营有望正常化,营收重回稳增,盈利弹性释放,实际上价值空间已显现。华创证券参考疫情前经营常态及提价影响,对重点标的23年预期营收及净利率进行保守测算,其中,乳业龙头伊利23年PE估值不足20倍,高端化逻辑持续演绎的啤酒龙头青啤/重啤23年估值分别回落至32/35倍PE,绝味/桃李/安琪/洽洽/榨菜等子行业龙头23年PE均回落至20倍PE附近,甚至更低(分别为22/21/14/19/22/24倍PE)。从产业投资的中长期视角,则酝酿着更大级别的产业投资机会,疫情两年后带来的行业冲击,使得中小企业经营进一步举步维艰,而疫情后通过资本扩张的新消费也在降温,使得实力更强大的龙头企业进一步历练,虽短期仍有煎熬,但有望迎接出清后的市场份额收获,更加值得以产业视角去衡量长期价值。

节奏把握:紧盯增速二阶导,将是板块估值触底回升的重要信号。

自21Q2起需求和成本压力双重压力,使得众多大众品企业增长放缓、甚至下滑,当前经营底部仍在不断反复。华创证券认为,一旦确认受损行业下滑幅度收窄、增速二阶导转正,或是板块估值回升的重要信号,催化随之而起。考虑春节错期原因,建议结合21Q4+22Q1两个季度来看,且22Q2将是实际经营改善的重要判断节点。从细分子板块景气度及复苏顺序上看,预计乳业>啤酒>连锁/小食品>调味品:

1)乳业:乳业需求逆势坚挺,白奶、奶粉业务亮眼,驱动收入开门红,渠道库存较低,结构升级且成本压力相对减轻,支撑Q1业绩高基数下仍有望高增,全年业绩提升确定性高。

2)啤酒:1-2月需求恢复略超预期,若成本继续上升或将刺激酒企进一步提价,Q2起旺季低基数叠加提价效应显现,2022有望迎来量价齐升的景气大年。

3)连锁、速冻、烘焙等库存压力较轻品类:连锁业态受益流量的恢复,速冻、零食、烘焙等二季度起基数降低,由于没有库存消化,需求回暖后将率先改善。

4)调味品等库存较大品类:相对而言调味品渠道库存仍较高,中性预计餐饮等需求下半年改善,但调味品整体从库存消化,到报表层面改善仍有数月时滞。

投资策略:大众品春播在临近,当下加配抗通胀,战略布局后疫情。

** 短期加配抗通胀标的,首推啤酒和乳业。整体消费需求仍在底部,而通胀超预期,使得当下具备抗通胀标的更显得稀缺。啤酒板块值得重点加配,兼具长逻辑高端化和年内催化,年内升级和直接提价双管齐下,成本压力传导能力较强,同时淡季销量已超预期,库存水平偏低,4月起旺季静待需求改善,低基数下具备增长潜力,从而有望迎来量价利齐升的投资大年,重申强推青啤(A+H)、华润(H股)、重啤关注燕京经营改善。乳业白奶需求超预期,而成本压力趋缓,龙头伊利白奶领跑常温,婴配粉高增势能延续,进一步夯实22年盈利提升确定性,当下估值重申强推。此外,具备较强定价权的安琪、榨菜洽洽,提价传导较顺畅,在整体需求疲软背景下,全年增长确定性更加突出,回落或是加配良机。

** 从价值角度,战略布局底部龙头标的。短期经营负面压力充分price-in,而长期成长逻辑却正在被低估。对于长期需求确定的子品类,及竞争优势在逆境中强化的龙头企业,战略布局机会再度到来。节奏上先是连锁、速冻和烘焙龙头,标的绝味、安井、巴比,关注周黑鸭,同时重点关注二季度起业绩反转确定性较高的保健品ODM龙头仙乐。再是需求改善传导预计较慢、且估值仍偏高的调味品龙头海天。另外高成长龙头标的估值回落,已至价值布局区间,推荐东鹏,关注立高

风险提示:需求恢复不及预期、成长压力超预期、行业竞争加剧等。

本文来源于华创证券发布研究报告,作者为分析师欧阳予董广阳等;智通财经编辑:文文。


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