SWIFT制裁之思考:人民币国际化新格局与数字人民币新机遇

作者: 中信证券 2022-03-01 09:32:28
鉴于SWIFT系统在地缘政治冲突时或成为欧美实施制裁的工具,大力推进人民币国际化,尤其是着重发展CIPS系统和数字人民币具有一定的必要性和紧迫性。

核心观点

在俄乌冲突持续发酵背景下,欧美等国对俄制裁不断升级,并最终决定使用SWIFT金融制裁这一张“牌”,这对俄罗斯国际贸易以及融资环境造成冲击。而此次地缘政治冲突中人民币的避险属性初显,人民币汇率整体偏强运行。鉴于SWIFT系统在地缘政治冲突时或成为欧美实施制裁的工具,我们认为大力推进人民币国际化,尤其是着重发展人民币跨境支付系统(CIPS)和数字人民币具有一定的必要性和紧迫性,在人民币国际化进程进一步加深的过程中,数字人民币相关产业链有望迎来新的机遇。

俄乌冲突发酵,欧美终打出SWIFT金融制裁这张“牌”。

国际收付清算在实践过程中主要涉及两大系统:一是资金清算结算系统;二是信息通讯系统,主要指的是SWIFT系统。随着俄乌局势的加剧,欧美等国对俄制裁也不断升级,决定将部分俄罗斯银行排除在SWIFT支付系统之外。考虑到SWIFT系统在国际贸易、金融支付结算等领域的重要性,该制裁或一方面对俄罗斯进出口贸易造成一定冲击;另一方面也会使得俄罗斯卢布承压,加大俄罗斯企业融资压力。值得注意的是,欧美虽加强了制裁但并未将事做绝。尽管此轮制裁已涉及SWIFT系统,但声明中仅提及“部分俄罗斯银行”,因此后续制裁措施的具体细节仍有待观察。

从欧美对俄制裁思考人民币国际化的新格局。

当前人民币国际化正稳步向前,人民币在国际支付体系中的地位不断提升。SWIFT数据显示,今年1月,人民币全球支付占比跃升至3.2%,自2021年12月以来,全球支付的活跃货币中,人民币已经连续两个月保持第四的地位。人民币的储备总额稳步上升,截止2021年三季度末,人民币作为各国官方储备的比例升至2.66%。

当前人民币跨境支付体系由“CIPS + CNAPS + SWIFT”构成,其中SWIFT为可选项,这在一定程度上减少了人民币跨境支付对于SWIFT系统的依赖。当前尽管CIPS系统实现了全球各主要时区跨境人民币结算需求的满足,但该系统仍以间接参与者为主,且体量远小于SWIFT系统。后续来看,CIPS系统可以借助“一带一路”、RCEP等国际合作的良机,尽可能地促使各国银行逐步加入系统,从而进一步支持实体经济发展和“走出去”战略实施,推动人民币国际化发展,同时也能在一定程度上降低我国对SWIFT系统的依赖。

数字人民币或助推人民币国际化,创新贸易支付方式。

数字人民币的一大特性为“支付即结算”,这将有助于减少用户对于银行账户的依赖,从而在部分场景下绕开银行等金融媒介。当前数字人民币跨境使用的适用性仍处探索阶段,货币跨境使用所涉及的问题较为复杂,包括货币主权、外汇管理制度等。我国就数字人民币在贸易结算、数字化贸易融资平台等领域的应用积极展开合作。以中国大陆和中国香港在数字化贸易融资平台的设想场景为例,该过程中不涉及金融媒介的结算,从而独立于国际银行间的SWIFT系统。预计随着数字人民币跨境使用的适用性逐步验证,其应用将有望改善跨境支付,为人民币国际化注入新鲜血液。

人民币国际化背景下,地缘政治冲突中人民币的避险属性初显。

此次俄乌冲突下,人民币汇率整体偏强运行,避险属性初显。从基本面看,国内强劲的出口和较高的结汇是人民币保持韧性的基础,而人民币国际地位的提升也有助于增强其流动性。从人民币作为国际货币的投资属性看,人民币资产对境外机构具有较强的吸引力,包括股市的合理估值、债券较高的收益率以及人民币资产与海外资产的相关性较低。

总结。

鉴于SWIFT系统在地缘政治冲突时或成为欧美实施制裁的工具,我们认为大力推进人民币国际化,尤其是着重发展CIPS系统和数字人民币具有一定的必要性和紧迫性。具体来看,(1)人民币国际化进程推进以及减少对SWIFT系统依赖需要不断提升人民币在国际贸易、支付结算的使用比例;

(2)人民币跨境支付体系由“CIPS+CNAPS+SWIFT”构成,其中SWIFT为可选项,这在一定程度上减少了人民币跨境支付对于SWIFT系统的依赖。但当前CIPS系统的结构仍以间接参与者为主,且体量远小于SWIFT系统,因此CIPS系统仅在一定程度上减少了人民币跨境支付对于SWIFT系统的依赖,后续还需大力推动CIPS系统发展;

(3)数字人民币在贸易结算、数字化贸易融资平台等场景下有望实现不涉及金融媒介的结算,从而减少对于SWIFT系统的依赖,但其跨境使用的适用性仍处探索阶段。在人民币国际化进程进一步加深的过程中,数字人民币相关产业链有望迎来新的机遇。

本文选编自微信公众号“明晰笔谈”;作者:明明;智通财经编辑:谢雨霞。

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