中金：首予医思健康(02138)“跑赢行业”评级 目标价11.4港元

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，首予医思健康(02138)“跑赢行业”评级，予FY22-23 37/26倍P/E，目标价11.4港元，有35%上行空间。预计2022-23财年EPS分别为0.3港元、0.43港元，CAGR为62.8%。当前股价对应FY22-23 28/19倍P/E。此外，该行认为市场低估了公司通过医美及大健康服务闭环生态降本增效，及持续外延扩张的潜在空间。

中金主要观点如下：

公司是大湾区医美及医疗一站式服务龙头公司，该行看好公司成长为大湾区领先的颜值经济及大健康综合服务平台的前景。理由如下：

大湾区及中国医美、医疗市场前景广阔。1)医美市场：2019年中国内地医美市场规模1436亿元，Frost & Sullivan预计2025年达2781亿元，2020-25年CAGR18.8%;医美市场格局分散，2020年CR5 7.3%，公司作为香港医美龙头，进军内地有望开拓广阔空间;2)医疗市场：香港民营医疗发达，Frost & Sullivan预计2021年市场规模已达近千亿港元，但集中度低，2020年民营专科医疗中心市场CR5仅13%，公司已成为香港最大民营非医院医疗服务平台，有望整合市场实现快速成长。

核心竞争力：1)丰厚的品牌资产，打造从美丽到健康生态闭环：医美板块，旗下品牌DR.REBORN常年稳居香港医美龙头;医疗板块，已建立覆盖23个专科领域及体检、诊断服务的多层次品牌矩阵，打造从美丽到健康的一站式消费体验生态闭环;2)灵活运用数字化管理以提升客户粘性：FY21客户留存率达81%，老客贡献58%收入，FY20内地业务45%新客来自现有客户转介，营销费率远低于同业;3)成熟的外延扩张及整合培育能力：公司具备丰富的并购经验及稳重的并购策略，能以较低估值收购标的资产，快速整合赋能，帮助构建多元化业务矩阵。

成长驱动力：1)香港医美、医疗市场大有可为：公司现阶段业务重心仍在香港，本地医美市场和千亿级民营医疗市场提供广阔前景，公司内生、外延协同，与保险业合作促进客户消费升级，成长空间大;2)异地扩张，加速大湾区布局：公司计划FY25内地收入10亿港元，依靠旅游医美已有良好内地客源基础，内地店效快速提升(FY17-21 CAGR达36%)，投资回报期12-18个月，可复制性强，有望打开增量空间;3)业务拓展，布局宠物医疗等新兴高成长赛道：香港兽医市场格局分散，适合并购提效，公司计划5年内占据香港10%-20%份额，并适时向大湾区扩张。

风险提示：疫情反复，医美竞争加剧，医疗事故风险，政策监管风险，商誉减值风险。